有色底部崛起：印尼原矿出口禁令生效(5)

　　中国铝业:盈利环比下滑,业务调整开启

　　中国铝业 601600

　　研究机构：华泰证券 分析师：陆冰然,刘敏达 撰写日期：2013-11-01

　　业绩低于预期。公司于10月30日晚公布2013年度三季报,公司前三季度实现营业收入1220.6亿元,同比增长12.16%,归属上市公司净利润-18.46亿元,相比去年同期,公司减亏24.9亿元。但剔除非经常性项目之后,公司亏损达48.9亿元,较去年同期有所扩大。其中三季度单季亏损12.22亿元,环比下滑。

　　铝价延续弱势行情,公司主业盈利难言好转。继去年国内平均铝价下跌7.64%之后,今年以来,铝价延续弱势行情,前三季度较去年同期下滑7.7%。从公司经营数据来看,前三季度主营业务营业利持续亏损,单季度之间的利润波动更多地来自于投资收益和营业外收入的变化。其中,前三季度投资收益同比增长1555%,主要是处置铝加工业务、减持焦作万方股权所确认的资本运作收益所致。

　　经济回稳基础薄弱,供给端产能过剩依然严重。从国内经济数据来看,经历数月下滑之后,开始反弹;宏观经济政策的短期作用开始体现,但经济回暖的基础仍不牢固,全年投资增速预计依然会在一个较低的水平。同时,国内电解铝产能依然过剩,西部地区未来几年的投产速度预计仍会保持在每年150-200万吨,产能出清速度十分缓慢。从供需两方面来看,铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低,行业平均成本存在下移的空间。在需求疲弱的情况下,铝价存在下行的压力。

　　公司业务瘦身重组计划或逐渐开启,底部转变有待观察。从公司今年以来的资产运作来看,业务结构的调节已然开始,现阶段的调整目标还在于减亏,以维持公司的现金流。调整主要体现在三个方面:1)公司将盈利相对较差的铝加工行业整体剥离。重点保留上游铝土矿到原铝的产业业务。2)收购煤电能源企业的股份,以缓解供电成本的压力,降低生产成本。3)实行弹性生产方式,进行主动停工以降低亏损。作为国内氧化铝和电解铝的龙头企业,在行业陷入低谷时期,公司业绩的持续亏损对企业现金流和债务续存将构成严重影响。公司主动瘦身是调整的第一步,未来不排除公司通过资本运作进一步调整业务结构的可能性,和随之可能带来的盈利改善。

　　维持公司“中性”评级。基于2013-2014年,国内铝价14000元/吨的假设。预计公司2013-2014年EPS分别是-0.21、-0.32元/股。维持公司“中性”评级。

　　风险提示:金属价格大幅下跌,公司盈利快速下滑