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　　康美药业:中药饮片全国布局,进入收获期

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：胡博新,贺平鸽日期：2014-01-02

　　事项:

　　公告:子公司北京康美制药有限公司近日收到北京药监局颁发的《药品GMP证书》。

　　国信观点:

　　2014年康美药业的中药饮片产业进入收获期:此次新产能认证通过后,北京总产能将达到8千-1万吨,开拓华北市场的瓶颈因素得以解除;2014年公司在安徽亳州、四川阆中的中药饮片也将陆续建成投产,中药饮片的全国布局逐步完成,总产能将达到5.4万吨,是目前的两倍。中国的中药饮片市场高速增长但同时又高度分散,公司作为龙头企业目前的中药饮片收入约17亿元,市场份额不足2%,保守按照5-10%的份额测算,未来康美药业的中药饮片规模可望做到50-100亿元,鉴于其产业链一体化优势,未来其中药饮片的整体盈利能力也将显著提升。

　　资源丰富,估值低廉,建议买入!暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。

　　评论:

　　中药饮片产能瓶颈解除(北京子公司总产能将达8000-10000吨),大力开拓华北市场

　　2009年3月康美药业全资收购了北京隆盛堂中药饮片有限责任公司(后更名为北京康美制药有限公司)进入北京市场,主要供应广安门医院等重要客户。2010年北京子公司扩产至2000吨,但产能仍不能满足现有主要客户需求,部分时候甚至需要从普宁本部调运以满足需求。因受产能瓶颈制约,公司在华北地区市场拓展也非常谨慎。为了满足北京以及周边市场需求,公司从2010年起在北京大兴新建6000吨产能。此次新产能认证通过后,北京总产能将达到8000吨。生产稳定后,实际上技改可拓展到1万吨。

　　北京市集中了广安门中医院等五家三级甲等中医院,其中仅广安门一家医院的年门诊量就达到200万人次,一年中药饮片销售约2.3亿元。考虑医院和药店渠道,预计北京市中药饮片市场约50亿元。未来北京子公司还可以拓展至天津,河北等华北地区,其中天津市场容量就达40亿元。

　　2013年上半年北京子公司收入为5487万元,全年预计1.2亿左右,受产能限制主要供应广安门医院。本次产能瓶颈解除后,公司有能力向北京及周边区域拓展。

　　从竞争力来看,公司作为中药饮片行业龙头具有众多优势:

　　上游掌握中药材种植、贸易等资源,成本可控、价格合理,质量可靠;

　　主推小包装饮片,配方、储存和使用方便;

　　配套的物流配送服务到位,品牌知名度高。

　　公司自从2010年进入广安门医院以来,就迅速占领了相当市场份额,规模从1000万上升至1亿左右。以公司竞争优势和产能规模,我们保守预计未来3~5年北京市场可以做到5亿规模,考虑天津周边华北市场,北京子公司饮片规模有望达到10亿元,复制又一个快速增长的广东市场。

　　中药饮片布局全国(总产能将达到5.4万吨),未来增速有望加快,盈利能力显著提升

　　2013年前3季度,公司中药饮片收入规模约14亿元左右,全年预计20亿元左右。支撑起当期规模的主要是广东普宁1-2期2万吨和四川成都6000吨产能,销售区域也主要限于华南市场。为布局全国,公司在北京,亳州新建生产基地,其中亳州首期8000吨产能已处于收尾阶段,预计2014年初过GMP认证,可供应上海等华东市场。四川阆中医药产业基地包括毒性饮品生产线,也有望在2014年建成投产。

　　随着各地中药饮片产能投产,公司总产能将达到5.4万吨,是目前的两倍。从目前北京6000吨新增产能GMP认证通过开始,14~15年产能陆续释放,中药饮片业务增长有望加速,预计2015年规模有望突破30亿元。从盈利来看,受规模限制,北京等子公司利润率较低,规模突破5亿之后,盈利能力也将显著提升。

　　中药饮片行业集中度有待提升,康美药业作为龙头公司未来收入规模有望做到50-100亿元

　　2012年全年中药饮片市场规模约990亿元,公司作为龙头企业规模也只有17亿元,份额不足2%,行业仍处于高度分散的格局。康美药业是行业内唯一整合上下游产业链的企业,竞争优势突出,但一直受制约产能瓶颈尚未大规模拓展市场。未来随着行业监管趋向严格,集中是必然的趋势,公司作为龙头企业,产能释放直接享受市场集中机会,市场份额有望迅速提高。保守按照5-10%的份额测算,公司的中药饮片规模可望做到50-100亿元。

　　风险提示:中药材价格波动风险;中药材市场建设投资回收周期较长

　　资源丰富,估值低廉,看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,建议买入!

　　暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。