十大机构论市：节前股指进二退一走慢牛

　　　　海通证券：股指整体重心继续上移
我们较为关心的中国经济四大周期行业分别是电力、钢铁、水泥、煤炭。在一个投资导向型经济体中，上述指标走势基本能够反映经济整体走向。基于最新宏观及主要行业基本面数据，我们构建的量化基本面预测体系对于上述四行业产量指标的预测方向也出现一定差异，如发电量增速我们认为未来3个月内将开始转为小幅下行，钢铁行业类似电力，我们对未来三个月基本面走势也趋于谨慎，预计产量增速也将出现下行；水泥行业谨慎乐观，预计原有产量、价格增速的上行趋势仍将延续，但提升幅度有限；煤炭行业基本面相对最为乐观，预计此次回升将至少延续至明年一季度，包括产量和价格的同比增速继续改善，煤炭板块的最大问题是虽然基本面拐头时点符合历史规律，但拐头前平均业绩却出现了-50%、-20%等的大幅负增长，市场给予板块的估值水平也一再创出历史新低，我们认为板块基本面的持续回升将改变市场当前的线性预期，从而在板块估值上进行重新定位，我们对煤炭板块前景持乐观态度。
综合以上四行业走向，两负两升的方向如果完全兑现，则基本也预示着宏观经济整体的平稳过渡。虽然我们的量化宏观预测体系自2011年初才开始运行，但在对2011年四季度经济加速下行、2012年二三季度经济进一步下行等重大经济风险事件都作出了成功的早期预警。对比之下，模型当前的确未检测到类似前两次经济大幅下行前的指标表现特征。考虑到当前市场估值中蕴含了对中国经济最悲观的预期，因此我们判断明年上半年市场整体将延续估值修复特征，整体重心继续上移，对应上证综指参考波动区间2100～2500点。