券商机构勾画马年策略“八骏图”

　　股市运行强于2013年

　　在成长与改革逻辑的极致演绎下，2013年A股走出了罕见的结构牛途。展望2014年，新股重启将带来持续的供给冲击，再加上全社会利率水平不断攀升，市场的整体机会或较2013年受限。不过，在中期经济转型的背景下，成长与改革依然是市场的关键词，这也是券商机构普遍看好2014年的根本因素。

　　东方证券：全年来看，2014年上证综指的核心波动区间在2100-2600点之间。从具体运行节奏来看，2014年3月之前仍是改革预期泛化和政策细化的阶段：中央经济工作会议、一号文件、国家新型城镇化规划陆续推出，同时经济维持稳定，市场乐观情绪或将维持延续。2014年3-5月，随着通胀预期再起，改革压制经济上行空间；同时美国QE退出预期大概率进入实际操作期，市场或有一定的回调风险。6月份之后，通胀或将回复平稳，新型城镇化建设渐次展开，传统周期领域伴随去产能供给端收缩而带来结构性转向，市场或将再度震荡上行。2014年秋季之后市场或将在通胀与政策、增长与转型中来回摆动，维持震荡平衡的格局。

　　高华证券：2014年底沪深300指数的目标点位为2880点，较当前水平具有19%的上行空间，主要基于11%的盈利增长和7%的估值扩张预期。高华证券中国经济学家预计2014年GDP增速将从2013年的7.7%小幅提升至7.8%。更为重要的是，预计GDP增长的结构将有所改善，资本形成总额对GDP的贡献预计将从2013年的50%降至2014年的44%。在周期性企稳和对中国结构性问题的担忧可能减轻的大背景下，2014年可能出现温和的估值重估。就季度走势而言，预计回报主要集中在上半年，这主要是预计2014年1-2季度的周期性同比增长将改善，在这一大背景下，初期的改革势头将更为强劲。

　　国信证券：全年来看，预计2014年A股上市公司整体利润增长10%-15%，在市场利率企稳甚至有所回落的情况下，A股2014年整体有理由比2013年稍显乐观，预计有15%左右的上涨。

　　从全年走势上看，股指呈现“先抑后扬”的走势可能性较大，对应“先价值后成长”的配置格局。岁末年初的改革亢奋期及季节性流动性回暖因素消退之后，股市将可能面临诸多不利因素的共振：包括市场化IPO重启带来的供给冲击；“两会”后国内改革措施全面铺开将面临执行难度，尤其对地方债务和淘汰过剩产能痛下狠手，高利率向实体经济传导使得实体投资将面临回落压力，现有经济格局受损，调控政策面临“改革转型与稳增长”的摇摆；此外，美国QE退出预期进一步发酵，而猪周期上升带来通胀预期回升使得货币政策面临两难困境。在企业年报业绩披露不达预期等因素共同作用下，成长股和周期股双双面临调整压力。随着上述不利预期逐步消化，股市预期才有望逐步改善，股指将会回升，结构性牛市的情景才有望重现。

　　中金公司：综合对2014年盈利增长和估值的判断，沪深300指数将跟随出现盈利增长和非常轻微的估值变动，未来或有15%-20%的上升空间，对应的沪深300指数点位在2700-2800点左右，上证指数将在2450点左右。这将是自2010年以来，A股大盘股指数首次在年度内取得两位数的正收益。根据自上而下的盈利预测，A股有望在2014年实现15.2%的盈利增长。2014年，在增长平稳、通胀温和的背景下，货币当局有望维持中性略偏紧的政策态势以促进经济结构调整，资本流动将在边际上阶段性地影响市场流动性。

　　申银万国：2014年A股市场的整体行情趋向乐观，建议继续积极寻找结构性机会。预计上证综指2014年核心波动区间为2000-2600点，而创业板指数在经历调整之后有望重新出发，甚至可能创出新高，创业板指数2014年的核心波动区间为1000-1500点。

　　IPO重启是把“双刃剑”

　　2014年是市场制度变革剧烈的一年，这其中对股市直接影响最大的是新股发行重启。对于新股发行重启，总体来看要分为三方面理解：首先，新股发行对市场资金显然会带来负面压力，包括打新以及炒新对资金的分流；其次，新股发行重启会对当前市场估值体系带来一定重构，包括小盘股稀缺溢价的下行等；最后，大量新股的上市也会给投资者带来更多选择，新的机会由此孕育。整体来看，新股发行重启是一把“双刃剑”，如何从中寻找机会，并且规避风险，是对2014年投资成败的重要考验之一。

　　国信证券：在暂停时间超过一年之后，IPO将于2014年再度重启，发行机制也进行了重大的市场化改革。目前排队申请发行的企业累计已达到760多家，证监会表示预计需要一年左右的时间完成相关的审核，IPO的发行节奏远超市场此前的预期。

　　在未来一年拟发行或者审核的760家企业中，目前已过会企业共有83家，拟融资558.09亿元。剩余677家公司按上述预测的平均拟融资规模和超募比例进行估测，预计这760家公司的实际融资规模为4923.05亿元。但预计2014年IPO的实际融资规模约在3000多亿元，低于预测值，主要原因是虽然证监会表示将在未来一年内完成760家公司的审核，但由于处罚力度加大，部分公司可能会主动撤交发行资料，部分公司会存在审核不通过问题，部分公司也有可能因需要补充材料等原因导致发行时间延后，另外年底审核的公司实际上市时间也可能拖至2015年。

　　值得注意的是，预计2014年融资余额将继续增长，从目前的3300亿元上升到5000亿-6000亿元左右。由于一般融资的杠杆大约在两倍左右，因此融资余额的增量可以看做股市的增量资金，2014年融资带来的场内资金加杠杆将带来2500亿元左右的增量资金，这可以部分对冲IPO的融资压力。

　　中金公司：我们认为新股发行重启对二级市场的影响如下：首先，对A股资金面有一定负面影响。一方面，A股要面临IPO的直接资金需求压力；另一方面，市场形成的滚动炒新资金会对A股资金产生分流作用。我们测算显示，历史上市场较热时炒新资金规模有近万亿元，一般情形下也有3000亿元-4000亿元左右。

　　其次，部分上市公司的收购计划也会受到影响。新股发行重启对于企业收购行为的影响主要来自被收购方和第三方的并购资金支持。部分被收购公司在IPO开闸后可能会考虑通过上市方式获得融资。一些产业投资基金也会在开闸后将资金重新转投潜在上市企业。这对于目前并购收购频繁的行业，如新兴领域不少已经隐含收购预期的上市公司可能不利。

　　第三，对中小板和创业板股票相对不利。2005年至今，IPO共暂停三次，每次暂停期间小盘股的表现均好于大盘股。2005-2006年暂停期间，小盘股与大盘股的相对表现上升了22%；2008-2009年期间上升了20%；2012年暂停至今上升了14%。目前新股供应集中在中小市值板块，对已有高估值中小市值公司可能不利。

　　最后，新股发行重启对资本市场和经济发展具有积极意义。新兴行业一般具有高成长性，但也面临规模较小、盈利不稳定、历史财务数据相对匮乏的缺陷，股权融资是解决达到一定规模的中小企业发展资金的重要途径。新股发行重启帮助这些企业筹措资金，对中国经济发展、转型升级有积极意义。

　　经济窄幅波动看点仍在转型

　　近些年A股习惯跟随周期而动，因而市场对于周期高贝塔的期望始终未曾消失。然而，进入2014年，经济将正式进入大周期的转型阶段，经济转型将替代增长数字成为市场新的关注点。目前券商机构普遍预测2014年的经济增长目标为7.2%-7.5%，今后几年经济增长大概率还会延续窄幅波动的走势，投资者或许需要习惯淡化经济增速的投资阶段。

　　东方证券：在从周期复苏转向增长转型的背景下，2014年经济或好于2013年，不过通胀风险较大。具体来看，预计2014年全年经济增长8%，CPI最终落在3.1%-3.4%区间。

　　短期来看，经济周期性复苏的力量正在积聚，在外需出口企稳、新型城镇化推进拉动内需、地产调控趋向长效机制等因素影响下，经济或将保持温和增长。不过，在通胀压力及资金利用效率低下的背景下，诸如落后产能去化的长期性结构问题将压制经济向上的弹性空间。十八届三中全会的改革决定已经给出中国新一轮改革开放的顶层设计蓝图、实现路径和推进时刻表，随着改革的逐步深化和落地，将真正解放劳动、知识、技术、管理、资本等生产要素，在财富充分涌流的同时，更公平地惠及全体人民，也即新一轮的改革红利将逐步释放。当然，接下来的改革攻坚不会是一蹴而就的，仍将是渐进式的，其对实体经济的影响也将是潜移默化的，不过这也意味着资本市场也要开始从短周期的复苏转向关注中长期经济转型的结构变化。

　　高华证券：全年来看，预计2014年中国GDP增速将从2013年的7.7%微升至7.8%，但增长结构更趋有利。一方面，预计出口和消费的贡献将加大，分别得益于发达经济体的复苏和限制三公消费造成的低基数。另一方面，预计固定资产投资增速将从2013年的20.0%降至17.4%。货币政策方面，预计立场可能略显偏紧，因为抑制信贷供应大幅增长，而财政政策仍将保持相对宽松。此外，预计人民币将小幅升值，2014年底人民币兑美元汇率目标为6.05.

　　中金公司：中国经济在2013年增长7.6%的基础上，2014年有望保持平稳增长势头，继续实现7.6%的增长。对于中国市场来说，2013年与之前几年的一个最显著变化就是，无论是中国政策还是投资者，几乎都已经接受了中国经济增速下台阶、中国经济可以在8%以下的增长轨道运行这一现实。而在这之前的三年中，无论是中国市场还是政策，都还在挣扎于中国是否能够以及是否有必要继续保持8%以上增长的问题。而就在2012年年底，市场普遍还在预期2013年增长将在8.3%左右甚至更高，直到一季度经济数据公布之后，预期才彻底调降下来。

　　由于经济增长在高位保持了较长时间，无论是居民、企业还是政策，其行为模式和预期，以及群体之间的利益格局，都适应了这一环境。当经济增长突然转换轨道之后，社会民众预期、政策操作模式、利益格局的转换等明显滞后，这中间蕴含的是利益斗争、模式转换之间挣扎和徘徊，资本市场过去几年就是在反映这一格局。

　　往前看，市场对经济增长普遍的预期依然偏谨慎。市场一致预期显示，2014年中国经济增长将只有7.4%，增速继续下降。这与前几年每年年底市场都在预期下一年经济好转的状况有了根本的区别。而目前的中国市场对中国经济增速逐步下台阶这一状况已经有了很大程度的反应。

　　民生证券：2014年中国经济的总基调将是稳增长基调不变、财政积极、货币稳健、力度灵活。具体来看，投资亮点纷呈，消费热点突出，外贸总体稳定。2014年，“三驾马车”的总体格局将是：投资略下，出口略升，消费上升。房地产投资和基建投资小幅回落，制造业投资小幅上升，投资仍是拉动经济增长的主要引擎，预计2014年GDP增长7.5%左右，节奏可能是先下后稳。

　　大小盘股风格转换或成行

　　2013年小盘股演绎了一段结构性牛市行情，而大盘股表现却差强人意。进入2014年，随着IPO重启和新三板扩容，小盘成长股将直面供给端的冲击。而大盘蓝筹股可能受益于改革红利的释放而走强，A股市场上可能存在明显的风格切换。

　　广证恒生证券：A股市场存在大小盘风格的轮动现象，2013年小盘股演绎了一段远超主板的结构性行情。而在这之前的2010年末至2011年中，期间市场一路下降，沪深300跌幅6%，同期的中小板指和创业板指跌幅高达20%和31%。实际上，从美股和A股市场的大小盘股表现看，历史上大小盘股风格转换的现象都不鲜见。从经济周期角度看，美林投资时钟理论根据经济增长和通胀情况来分析市场所处的经济周期。实证分析表明，中小企业发展受市场经济衰退与复苏的影响表现出更高的弹性。而当市场处于工业增加值和CPI同时上涨的过热阶段时，通胀超预期引发市场对紧缩政策出台的担忧，市场的大盘股与小盘股风格出现转换，大盘股占优局面明显。

　　从2013年的估值看，中小板、创业板的周平均市盈率分别达29.83倍和43.26倍，而对应的沪深300同期只有9.6倍。沪深300估值已在历史底部徘徊多时，估值修复的动力在积蓄。同时，近一年来，以中小板和创业板为代表的小盘股市盈率快速上升，其估值对比沪深300持续处于溢价水平，2013年11月21日，中小板和创业板较沪深300蓝筹股的估值溢价分别达到354%和588%，都处于历史高位。且从持续时间来看，小盘股领跑已持续一段时间。另一方面，历史数据显示小盘股与大盘股PE比值的走势与其指数相对走势基本一致，且当市盈率的比值偏移指数本身相对走势时，会有回归的需求。

　　瑞银证券：小盘成长股的焦点效应将显著下降，中大盘股票可能受到市场的青睐。2013年，在经济转型期和主板公司业绩乏力的背景下，创业板特别是传媒、游戏、电子、环保，赢得了市场的普遍关注，但这种关注在2014年将被分散。尽管部分创业板公司在2014年仍然保持较高的增长速度，但难以持续提升估值水平。2013年许多创业板企业通过并购创造价值，因为新股密集发行和未来的注册制，这种模式将在2014年失效。

　　与之相比，中大盘股票将受到资金青睐。首先，国企改革的最大亮点是“管资本”，国有资本的行业布局可能出现大调整，这些公司多为中大型企业；其次，作为增量资金进入市场的QFII和RQFII，更青睐估值合理的中大盘股票；再次，土地流转给予农民退出农村进入城镇的初始资本，这将有利于促进小城镇消费，给可选消费和一般消费带来新的机会；最后，证券市场监管基调，可能从管控逐渐转移到创新，部分创新产品，比如个股期权、指数期权，可能在2014年上半年退出。

　　民生证券：2012年经济增速大幅下滑，A股整体估值水平也显著下降，向国际平均水平靠拢。2013年经济逐步企稳，经济潜在增速水平逐步明朗，在此背景下，A股整体估值水平也趋于稳定。当前全部A股市盈率(整体法)在11.7倍，与DDM模型显示的合理估值水平相当。但估值结构分化较为严重，小盘股估值一飞冲天、大盘股估值洼地严重。

　　2013年充裕的流动性和IPO暂停导致的股票、尤其是小盘股供给压力下降是致使估值结构分化的主要原因。展望2014年，这一局面恐将得到改变。第一，改革政策利好大盘蓝筹股，有望提振大盘股估值；第二，IPO重启下小盘股供给增加，高估值状况恐难持续；第三，2014年物价和房价压力大于2013年，货币政策相较2013年大概率收紧。在估值趋于稳定、业绩正增长的背景下，预计2014年市场整体将呈现窄体震荡的局面，底部逐步小幅抬升，震荡中枢在2250点左右。

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