重磅数据出炉诱发跳水 新华社：A股仍需历经考验(3)

　　正回购传闻突袭年末资金市场 资金面难见实质宽松

　　面对节日效应、逆回购续停及央行正回购传闻，2013年最后一个交易日银行间市场过得并不安稳，资金面再现紧张迹象。分析人士指出，秉持以市场化手段倒逼金融去杠杆的态度，央行中性偏紧的政策立场短期难见扭转，再考虑到1月份的时点扰动因素，跨年后资金面难见实质改善，春节前仍面临一定考验，到了春节后，资金面可能阶段性的松动。

　　资金市场在偏紧中跨年

　　周二，银行间市场在略偏紧张的氛围中度过了2013年最后一个交易日。回购市场上，期限在1个月以内的回购利率全线反弹。

　　据公开信息显示，本周二有290亿元的逆回购到期，而央行仍延续着偏紧的公开市场操作思维而继续暂停逆回购操作，当日实现资金净回笼290亿元。加之，周二正是跨年的节点，机构心态谨慎，元旦节前提现行为也相对集中，使得资金面出现一定程度的收紧并不奇怪。从往年经验来看，虽然有财政存款集中释放的支持，年底最后一日资金面仍然难免出现波动。

　　但是，有更多信息表明，周二资金面抽紧的原因，并不止于季节性因素那么简单。一位银行交易员称，资金面实际上从周一下午就突然转紧，坊间流传的说法是，央行分别在周一下午及周二上午对部分银行进行了规模不详的定向正回购操作，回收了部分流动性。据媒体报道称，有银行人士向其确认了正回购一事，但规模不详。

　　有市场人士指出，短期资金市场大局已定，在财政存款投放效应发酵及机构年底备付工作完成的情况下，央行开展定向正回购冲销部分财政存款释放资金，对流动性水平实质影响有限，且周二交易系统延迟闭市，给机构提供了充足时间消化利空。但是，央行在年底这一时点上，“迫切”地回收流动性，给市场心理预期依旧带来一定的影响，引发市场对后续资金面担忧。

　　偏紧政策思路短期难改

　　在众多的影响因子中，央行流动性政策，无疑是当前及未来一段时间决定资金面运行趋势的核心变量。从近期一系列操作看，央行对流动性的调控延续了下半年以来一贯的中性偏紧思路。

　　整个2013年12月，央行对于释放流动性仍相当谨慎。12月中上旬，公开市场陷入持续两周多的零操作。由于维稳操作的缺失，且财政存款投放迟迟未至，在对跨年资金需求增加的情况下，资金面再度出现紧张甚至恐慌的局面。12月24日前后，央行主动披露已连续开展SLO操作，投放短期流动性逾3000亿元，并在随后实施290亿元7天公开逆回购操作，“托市”效果比较明显，资金价格自此开始回落。然而，从最初选用不透明且期限更短的SLO工具，以及随后开展的7天逆回购规模较低上看，央行“救急不救穷”的意味明显，投放短期流动性显然是迫于市场压力和应付财政存款投放还没到位的过渡之举，也是缓解市场紧张心理的临时措施。最近两次公开市场操作再度暂停，以及传闻的正回购操作，则进一步表明了央行贯彻偏紧操作的决心。

　　海通证券报告指出，2013年下半年以来央行“紧货币”本质是市场化去杠杆。利率市场化使得货币供给侧金融机构有非常强的风险偏好和信用扩张意愿，而信用扩张的多元化又降低了央行的直接控制能力。货币需求侧有非市场化的融资平台等国有企业和趋于泡沫化的地产提供高收益融资项目。这样一个循环确立了资金加速流向地方融资平台、国有权重企业和房地产，加剧地方债务风险、产能过剩和房价上涨。利用市场化手段，抬升短端利率，由银行负债端向资产端传导挤压难以控制的“影子银行”是央行实施偏紧政策的本质意图。从这点来看，除非未来有“监管”代替“倒逼”或者保增长任务加剧或者爆发系统性信用事件，央行不会轻易改变政策立场。

　　鉴于“9号文”迟迟未出、政府对经济增速下行容忍度提升及平台债务风险可控，市场普遍认为，央行中性偏紧政策思路短期难改，2014年流动性格局依然是紧平衡，不乏短期波动。

　　1月资金面仍有隐忧

　　分析人士指出，跨年后对资金面仍旧不可过分乐观，春节前后将再次面临考验。

　　从传统因素上分析，1月份资金面压力仍较大：首先是存款准备金补缴，年底财政存款下拨，以及银行冲存，导致银行缴准存款基数急剧扩大，且存款增量多集中在2013年12月下旬，由此导致1月初存款准备金有补缴压力；其次是1月财政存款上缴，从历史财税上缴的节点安排来看，每年的1-2月都是财税较为集中的缴款时间窗口，从近几年的净上缴规模来看，1月份一般净上缴在3000-4000亿左右，而且相对集中于后半月；最后是春节前现金漏损，2014年春节在1月底，节前企业和个人集中提现，将导致大量现金流出银行体系，加剧机构资金备付压力。

　　目前，市场焦点正转向1月6日这个缴准关键点。从周二回购市场来看，各期限品种中，跨月初或月中法定存款准备金清算日的7日及21日回购利率上涨最为显著，已表明市场的谨慎。由于财政存款投放的资金继续发酵，月初缴准的冲击应该不大，但随后由于财政存款上缴叠加节前现金需求，压力会逐渐显现，在资金市场波动性上升的背景下，春节前资金面很可能再起波澜，流动性风险并未完全消散，预计央行也会适时进行流动性维稳操作。总体看，1月份资金市场难现实质性的宽松，到了春节后，即2-3月，由于现金的回流，资金面可能出现一定程度的松动。(中国证券报 张勤峰)