超5000万亩耕地污染 国土部拟年投数百亿治理(4)

　　天壕节能:打造emc模式清洁能源商,业务拓展不停步

　　天壕节能 300332

　　研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2013-12-25

　　公司是专业的EMC模式余热发电商,已投运项目运行稳定,在手订单可保证2014年业绩稳定增长。公司业务拓展稳健而积极:已开拓干熄焦行业,正在拓展铁合金、天然气压气站等行业;同时,公司与新矿集团签署框架协议,商讨以EMC模式开展煤层气发电,致力于形成多点驱动。

　　领先的EMC余热商,目前客户玻璃、水泥为主。公司目前主营为EMC模式的余热发电服务,下游客户以玻璃、水泥为主,干熄焦新近拓展成功。已投运项目中,水泥项目机组容量占比39%;玻璃项目机组容量占比61%。

　　多点布局,避免单一行业风险。2010-2012年公司净利润增速复合增长率高达75%,主要是因为玻璃、水泥行业大规模加装余热发电设备。公司拟将业务领域扩展至5-6个行业,形成多点驱动,以避免单一行业波动造成的风险。

　　在手订单饱满,2014年业绩持续成长。公司EMC项目已投运187MW,在建、待建93 MW,预计2013-2014年新投产41.5MW、50MW,预计2014年公司营业收入可稳定增长30%以上。

　　立足EMC模式,积极探索其他可拓展市场。公司已经成功进入干熄焦余热发电行业,未来也有意进入铁合金余热发电、天然气压气站余热发电等行业。同时,为了摆脱余热发电商的单一身份,公司与新矿集团签署框架协议,商讨以EMC模式开展煤层气发电合作。

　　风险控制力优秀,业务发展基石夯实。风险控制为EMC业务发展的核心之一,公司对于客户、项目收益率均有严格标准,多年坚守的严格筛选使得目前投运项目运行稳定,部分项目IRR可达20%。此外,公司及时终止不符标准的在、待建项目,实现资金的及时抽回及优化配置。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年每股收益为0.39元、0.54元、0.70 元。给予公司2014年25-30倍市盈率,合理价值区间为13.50-16.20元。维持“买入”的投资评级。

　　主要风险。项目运营风险、下游拓展风险、小非解禁风险。