IPO正式开闸冲击市场 创投券商7股狂享投行盛宴(5)

　　广发证券:员工股权激励的再尝试

　　研究机构：招商证券 分析师：洪锦屏,罗毅,沈娟 撰写日期：2013-12-05

　　事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。

　　该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。

　　广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。

　　构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。

　　激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。

　　市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。

　　风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。