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　　农产品：走在全渠道发展前列的农产品流通业龙头 推荐评级

　　2013-12-20 类别：公司研究机构：中投证券研究员：徐晓芳

　　公司是我国从事农产品批发市场网络化经营、农产品电子商务、供应链管理的大型农产品流通龙头企业。公司在全国拥有28个已开业或储备中的农批市场/物流中心；电子商务业务涵盖标准化和非标类农产品B2B、B2C和农产品交易所；供应链管理涵盖了供应链金融、检测、物流等多项业务。公司传统农批市场的网络价值和土地价值尚未得到充分体现，电子商务和供应链金融则为公司成长性打开了巨大空间。

　　投资要点：

　　农产品流通业龙头：公司以实体农产品批发市场为依托，以信息、资金、物流、食品安全检测等为保障，打造实体农批市场、农产品电子商务、供应链管理(金融)为主体的多品种、多层次、多模式农产品“绿色交易”体系。

　　农批市场为经营基石：1、公司在全国18个省的19个城市拥有农产品批发市场、物流中心等；已开业项目达18个，另有储备项目约10个；在2011年全国农产品批发市场交易额前50强中，公司旗下农批市场占据11席；公司在深圳的市占率接近90%，对成都、长沙等市场也具控制力。2、旗下农批市场和储备项目总计土地面积达1639万平米，权益面积约908万平米；以5000元/平米的土地价格保守估计，公司权益土地的价值约454亿元，约是目前市值136亿元的3.34倍。

　　全渠道、全品类、多层次的农产品电子商务体系：1、中农网股份-公司电子交易平台运营主体，由阿里巴巴前CEO卫哲任董事长、管理层持股5.95%，涵盖食糖、茧丝、棉花等大宗、标准化农产品B2B和生鲜等非标类农产品的B2C；2、全资拥有深圳前海农产品交易所，具有创新流通模式、提升流通效率、培育新盈利增长点的战略意义；3、筹备深圳市农产品电子商务有限公司，打通旗下农产品批发市场经营户线上、线下双向渠道，发展农产品的O2O业务。

　　供应链金融存巨大成长空间：供应链金融是公司供应链管理中最核心的环节，包括融资担保、P2P业务、小额贷款业务。1、成长空间大：根据广东省对担保、小贷公司的管理办法，经估算，公司融资担保业绩存在3.5倍空间，小额贷款公司业绩存在3倍空间；2、严谨规范、安全性高：服务对象产业链上的农户、经营户、批发商、零售商等，至今未有一笔坏账业务。

　　盈利预测与估值：预测公司13-15年EPS为0.06、0.10、0.12；公司农批市场业绩将平稳增长，土地价值严重低估，多层次电子商务业务蓝图清晰，供应链金融存在巨大成长空间。按公司2013年3季度每股净资产2.85元，给予3.3倍PB，目标价9.4元，首次给予“推荐”评级，长期价值低估，短期需静待催化剂。

　　风险提示：新农批市场培育时间超预期；电商业务战略调整时间长，利润贡献缓慢