“防御+超跌”构建抗跌主力军 传统防御机制能坚持多久

　　进入12月，下跌成为A股主基调。截至昨日收盘，沪、深两市月内分别下跌5.14%、5.22%，中小板、创业板的跌幅也有3.18%、5.14%。尤其沪指12月5日至12月20日间，12个交易日有11天下跌，上周更走出“五连阴”，这在以往并不多见。

　　如此跌势下，23个申万一级行业板块几乎“全军覆没”，以总市值加权计算，月内仅有家用电器、医药生物板块飘红，但涨幅只有1.67%、0.13%，属于小微级别上涨。若以沪深300月内5.49%的跌幅对比，13个一级行业板块同期跑赢大盘，除上述两板块以外，还有纺织服装、农林牧渔、交通运输、黑色金属、餐饮旅游、化工、轻工制造、公用事业、采掘、食品饮料、机械设备，其月内跌幅在2.81%-5.45%不等。

　　从行业的属性分析，上述板块有不少均与消费相关。在历史行情中，大消费与水电气公用事业等具备一定的抗周期、逆周期特性，已成为二级市场认可度较高的传统防御板块。然而采掘、黑色金属这2个典型的周期性板块，对应指数年内分别下跌30.64%与18.01%，“熊霸”一级行业跌幅榜的冠军和季军。对比可见，防御板块与超跌板块成为本月抗跌的主力。

　　“从数据直观来看，防御性板块与部分超跌板块月内表现可圈可点，但在抗跌表现的背后，实质性差异还是比较大。”东吴证券高级策略研究员包卫军向《大众证券报》表示，从政策信号和央行的调控措施来看，债务问题日益突出，这预示与投资相关的周期性行业在今后一段时间内，难以获得趋势性行情。

　　他认为，采掘、黑色金属年内跌幅排名前三，12月中也仅比大盘微微少跌，这可能只是基于跌幅过大而产生的象征性修复。而防御性板块中，尤其是大消费一类，则是受到了政策信号的正面促进。

　　包卫军分析，消费类板块中，由于电商强势崛起，家电板块，尤其是白色家电的成长空间首先被打开，并且更新换代、消费升级带动，已经逐渐成为主流之一。其次，从跟踪数据来看，纺织服装中的中低端服装去库存显著加速，由此带来的收入规模增长，使其逐渐进入底部区域，很可能拐点会提前到来。第三，餐饮旅游，包括文化消费预期也较为确定。“总体来看，消费板块被看好，是在以前只‘讲故事’的基础上，经营业绩得到的实质性改善。”

　　Wind统计还显示，上述跑赢大盘板块中，部分消费相关板块今年业绩的确逐渐提升。家用电器板块一季报、中报、三季报的盈利增速分别为29.96%、30.87%、34.42%，纺织服装板块同期盈利增速为1.92%、5.30%、6.47%。尽管餐饮旅游前三季净利润下滑12.34%，但下滑幅度较上半年收缩了近6个百分点。食品饮料、医药生物、公用事业前三季分别增长1.13%、14.20%、70.53%。

　　估值方面，公用事业、食品饮料、家用电器、纺织服装板块的动态PE均在20倍以内，餐饮旅游板块为33.64倍。但从各板块自身估值纵向比较，除医药生物板块以外，其余多处于历史较低水平。

　　值得注意的是，中小板指数月跌幅在四大板块中最低，而创业板指数自12月3日以来甚至逆市上涨2.74%，在近两日中连续收出中阳线。今年以来，在题材股轮番活跃下，中小盘股不被看好的情况下越走越高，此时似乎又显现出卷土重来的迹象，这是否会让防御性板块“搁浅”，题材股再度“喧宾夺主”？

　　“创业板的机会主要在主题类投资方面，从时点上、力度上看，未知因素可能会更多一些。”包卫军进一步分析，由于年初至今资金介入较深、时间较长，且流通盘相对较小，因而一蹶不振的可能性不大，何为底部难以预见，但顶部区域的形成已是大势所趋。今后会存在分化，但这是上涨逻辑的分化，即由估值驱动演变为业绩驱动。从长期配置的角度来看，防御性板块的确定因素或许更大一些。