高铁出口有望“零突破” 八股是最大赢家(7)

　　隧道股份:受益于上海基建复苏

　　隧道股份 600820

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2013-10-30

　　三季报业绩增长16.2%,基本符合预期,接单情况较好:前三季公司实现营收147.2亿元,同比增长23.1%,实现归属于母公司净利润8.97亿元,同比增长16.2%(扣除非经常性损益后,净利润增长26.4%),基本符合预期。3Q单季公司实现营收53.5亿元,同比增长28.2%,实现归属于母公司净利润2.86亿元,同比增长8.6%。报告期内,公司承接了包括41亿上海市沿江通道越江隧道、21亿新加坡汤申线等大中型项目,预计前三季累计新签订单超200亿元,整体接单情况较好。

　　受益投资项目增加,毛利率有望维持较高水平:受益于BT/BOT项目投入增加,公司3Q单季实现毛利率13%,同比提高1.8个百分点,环比逐季提升(1Q和2Q分别为10.8%和12.7%),考虑到公司目前投资能力较强(在手资金63.6亿为历史最高,资产负债率77.4%),未来毛利率有望保持在较高水平。3Q单季实现净利率5.3%,同比下滑1个百分点,主要原因是资产减值损失/收入受基数影响,同比升高3.4个百分点(3Q12资产减值冲回导致该指标仅为-2.5%)。

　　投资项目占比提升导致现金流下滑,4Q有望好转:公司3Q单季收现比为89%,同比下滑55个百分点,经营性现金净流出6.8亿,较去年同期净流入9.6亿下滑较快,鉴于公司目前在手资金充裕,融资途径丰富,我们认为现金流下滑对公司经营不产生负面影响,并且随4Q加快收款,现金流有望好转。

　　轨交等本地大型基建项目陆续开标可期:13年上海市提出创建“国家公交都市”目标,并在10月发布《上海市清洁空气行动计划》中明确提出到15年全市轨交运营总长达600公里(目前运营长度491公里),在建和待建项目进度有望加速(《上海市城市轨交近期建设规划(10~15年)》规划新建轨交总长251公里,总投资1587亿元),其中轨道交通14号线和青浦线部分标段有望先招标。此外,未来可期待大型项目包括:北横通道(总投资100多亿,其中地下部分60~80亿)、南外滩综合改造项目(地下部分40亿左右)、江浦路、嫩江路等越江隧道(《黄浦江两岸地区发展“十二五”规划》中明确列示为储备项目)及虹桥商务区、临港新城、迪斯尼和徐汇滨江等区域建设。

　　维持“增持”评级和盈利预测:维持公司13和14年EPS1.02元和1.18元,增速为15%和15%,对应PE为8.5X和7.4X,考虑公司投资实力较强,未来有望受益于上海基建复苏和全国城轨审批权下放后投资加速,维持“增持”评级。