广发证券：2014年A股先上后下(2)

　　2014年A股：危机四伏 熊股将量产

　　2013年即将过去，在过去的一年里，即有主板权重股票的熊跌，也有创业板、主题投资板块的牛起，股价分化的时代随着市场化的推进，即将进入到2014年。笔者通过2013年多个基本面变化及未来演变来看，总体认为2014年股市将会随市场化深入而面临洗礼，也可以说危机四伏、熊股将量产。

　　两大危机信号不可忽视

　　回顾2013年两个重要危机信号来看，笔者深感2014年股票市场的分化或风险将继续深化。一个是今年6月的所谓钱荒式下跌；另一个则发生在当前。本周一，中国银行(行情专区)间市场基准回购利率刷新今年6月“钱荒”时的记录，7天质押式回购加权平均利率盘中一度触及9.8%，超过了今年6月该利率9.29%的最高水平，7天与14天Shibor当日双双大涨逾100基点，均超8%。这两个重要数据信号的变化，笔者认为是一种金融危机的前兆。它往往是一种信托违约或资金市场面临风险来临的信号，对于此笔者认为2014年很可能再次上演，而是否演变为一种信用违约式的发展，则要密切观察。

　　债务风险的演变将延伸至股市

　　近年来，经济刺激所形成的增长模式，其同时也使得中国债务规模出现水涨船高。其中被称为史上最大规模、最彻底的地方债审计已过去四个月时间，审计结果依然没有公布。中华企业家联合会会长保育钧12月14日对媒体表示，地方债务迟迟不公布很可能是由于审计结果超出中央预期。地方债可能超过20万亿人民币，接近2012年GDP的50%。

　　同时研究发现美国债务规模也创历史新高。美联储(FED)公布的数据显示，2007年8月，美联储资产负债表规模仅为8690亿美元，而至2013年12月11日当周美联储资产负债表负债规模为3.951万亿美元，可以说债务规模陡峭式上行轨迹明显。众所周知，在2008年，美国爆发金融危机。轨迹图显示，2012年、2013年美联储资产负债表规模呈现90度上行，债务上行难以持续或风险急速增加。

　　从中国债务规模与经济增长的态势来看，具体有多少债务目前谁也无法说清。而仅从债务规模与GDP的比值来看，可以推测规模应该较大。今年初，国际清算银行(BIS)的数据显示：目前中国的私人债务占GDP的比重已经攀升至比过去10年高出12%的水平，已经超过了数次金融危机爆发前的债务峰值，比如1989年的日本，1997年的韩国，2007年的美国以及2008年的西班牙。文章称，自2008年以来，中国的公共与私人债务总额暴增至GDP规模的200%，这一比例在所有发展中国家来说是史无前例的，乐观的政府和舆论丝毫没有觉察到债务问题对金融体系与经济增长所施加的风险。从机构研究报告来看，部分机构预计2014年中期中国债务规模/GDP的比值有望增至250%的水平。

　　市场化竞争将使机构淘汰与信用违约不断

　　市场化是一种优胜劣汰的竞争，也是一种真正的经营能力的较量。目前来看，我国证券机构依然保持绝对的国有化，但随着政策与市场化推进，国有证券机构的运营风险急增，特别是一些理财产品过多、资产管理内控不佳的公司。相关数据显示：2012年我国银行针对个人发行的银行理财产品数量达28239款，同比增加25.84%，发行规模达24.71万亿元，同比增长45.44%。可谓是规模日益庞大 ，并成为各大银行与信托合作的主要业务之一。2013年虽然国家对此有所规范，但利益与业务扩张，使得影子银行规模不断增加，其间的各类理财包括房地产(行情专区)基金、应收账款等也都成为其变相的一种理财品种。

　　大量的资金沉淀于风险投资市场，而后续资金一旦失眠，则兑现风险将立刻体现出来，信用违约将导致的风险正在日益扩大之势，无论是房地产信托基金，还是各种理财产品、股票型投资基金，目前来看，其承诺或发行的受益正面临信用违约的冲击。利率市场化导致的钱荒布局，800家A股IPO排队及2000家左右的新三板市场对资金的渴望、债务风险的此起彼伏、产能过剩与环境污染的尖锐矛盾等都将使和市场化竞争艰巨而具有极大的风险。

　　笔者预计，随着经济面与金融面的不断演变，信用违约将绝不是温州、鄂尔多斯等地的专利，部分金融机构将出现淘汰与出局的现象将成为市场经济中的正常。

　　总体而言，笔者认为在即将到来的2014年，由于经济层面与金融杠杆等不确定性因素的累积与演变，市场化推进中将会产生非常之大的不确定风险发生，而中国A股市场面临巨大的风险洗礼将成为市场波动的推手。可以预见，随着市场化的不断推进，市场机会的后面将会量产熊股，而这些熊股的下跌将体现空前规模与幅度，至身于市场的投资者要远离垃圾股，在把握机会的同时，注重资金的安全性为第一要务。