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　　海信科龙(000921):经营改善仍将持续

　　中信证券近日发布海信科龙的研究报告称，公司份2013年上半年实现收入129.9亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长86%，合EPS0.52元，略超市场预期；其中公司第二季度延续第一季度快速增长趋势，实现收入76.9亿元(同比+32%，环比提升3pct)，实现归母净利润4.7亿元(同比+88%)。

　　格林柯尔案件执行进入尾声，应收款收回大幅提升当期利润。公司公告称，对格林柯尔系应收款6.5亿，计提坏账准备3.65亿，合计收到案件执行款3.86亿；通过减少当期资产减值损失、增加当期营业外收入进行会计处理，将贡献2013年净利润增长1.08亿，折合EPS0.08元。公司现金流将进一步改善，同时其与格林柯尔系往事彻底画上句号。

　　管理提升、产品升级双轮驱动业绩增长，下半年经营改善趋势延续。公司收入增长源于内外部的环境改善，外部竞争环境相对宽松，内部组织架构调整促进冰箱、空调两条线目标考核清晰、产销协同顺畅。分区域看，上半年内销、出口收入82亿、36亿，分别同比+40%、+13%，三四级渠道下沉有利于内销增长，加大中东、非洲开拓力度支撑出口维持增长。分产品看，上半年冰箱、空调收入53亿、51亿，分别同比+24%、35%，7-8月产品切换完成后，下半年公司会继续坚持产品高端化战略。

　　结构改善及原材料低位助盈利能力继续攀升。受益于产品结构优化及原材料处低位，2013上半年公司实现毛利率21.1%，同比+1.2%，其中冰箱和空调毛利率分别提升1.1pct、2.3pct。上半年期间费用率16%，同比小幅下降O.1pct，其中管理费用率和财务费用率分别贡献0.3和0.2个百分点，销售费用率仅上升0.4个百分点，管理效率提升、费用控制得当。

　　管理提升、产品升级推动公司经营业绩提升，毛利率、净利润、现金流改善明显；下半年竞争环境仍温和，公司继续坚持渠道下沉、产品升级战略，经营改善有望持续。考虑到二季度盈利超预期和收回格林柯尔案件执行款对当期利润的影响，我们上调公司2013-15年EPS至0.85/0.93/1.10元(原预测0.72/0.84/0.96元)，当前股价对应2013年PE约10倍，维持“增持”评级。

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