荒将加剧地方债务风险 能否反弹看央行态度(5)

　　招商证券：不排除触底反弹 难有系统性机会

　　流动性分析：流动性12月底有所好转但1月份会再度紧张。近期资金利率再次攀升，股票市场连续下跌，在利率市场化背景下利率水平易升难降。在外汇占款下行、财政存款12月底下放1月上缴的情况下，基础货币的投放将在12月底有所扩张，而1月份再度收紧。

　　经济基本面：平稳之中有下行压力。12月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得50.5，较上月终值低0.3，创3个月来最低；三季度以来的经济回暖是由中游补库存所致，展望中期，我们对出口和消费相关的制造业投资缓慢复苏的信心较高，但对基建和地产产业链的复苏持一定担忧；中央防控地方债务风险以及重点城市加强地产调控，会威胁到相关投资的热情。在制造业投资温和向上、基建向下、地产向下情况下，实体经济平稳之中仍有向下波动风险。

　　风格表现：中央经济工作会议强调防范地方债务风险，城镇化会议也强调改变以往“大拆大建”的作风，因此，预计强周期股难有可持续的表现机会。相较而言，小盘股和成长股仍将表现出相对收益，但短期需静待IPO开闸以及新三板扩容冲击影响消退后再择机布置。

　　市场判断：近期在年末银行资金考核、A股IPO重启、新三板扩容、美国启动QE退出机制而央行连续多期停止逆回购操作的影响下，资金面收缩及市场情绪慌乱致使市场出现较大幅度的下跌。短期内，在市场情绪得到宣泄后，伴随着地方国企、优先股等改革细则的陆续出台，不排除市场出现触底反弹的可能。然而，单在基础货币投放层面上，虽然12月底财政存款下拨可部分对冲当前过高的流动性需求，但1月份外汇占款下行以及企业所得税、个人所得税及营业税的上缴仍将对资金面构成不小的压力，对估值下杀压力不容忽视。

　　投资策略：经济增长窄幅波动、利率水平整体抬升背景下市场仍难有系统性上涨机会，坚持持有医疗医药、大众型食品饮料、家电、汽车、节能环保等。(招商证券)