明年一号文件仍聚焦三农 八只农业概念股价值解析(4)

　　金正大(002470)：品牌推广效果初显，新产品有效抢占市场份额

　　来 源： 山西证券 撰写时间： 2013-10-29

　　公司2013年三季报显示：2013年前三季度营业收入101.99亿元，营业成本87.18亿元，实现归属母公司净利润6.32亿元，同比分别增长23.41%、20.65%和27.40%。

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　　三季度价量符合预期。据统计，公司前三季度约销售100多万吨控释肥、30多万吨硝基肥，三季度价格略有下调，降幅不到10%，单质肥价格在三季度进一步下降带动了下游复合肥价格下降。公司三季度单季度表现符合我们的预期，实现收入36.06亿元，毛利率14.35%，基本与二季度持平。

　　收益渠道推广成果，新产品旺季市场认可度高。公司核心产品控释复合肥市场认知度和品牌知名度已经体现在今年销量的增长上。此外，公司前三季度对金正大品牌大力推广，单品牌销售费用率达10%，远高于沃夫特和金大地的推广投入，此举有效促进和刺激了硝基肥今年秋冬的种植需求和明年春季的备肥需求，以及为明年一季度即将投产的水溶性复合肥铺垫了品牌知名度。

　　三季度单季销售费用调降增厚利润。三季度销售费用环比下降44.18%，由于行业季节淡旺季周期性明显，以及销售费用结算周期的影响，三季度销售费用一般环比调降；但去年三季度销售费用环比仅下降20.61%。今年二，三季度销售费用率分别为6.87%、3.89%，与去年同期的4.33%、3.45%相比可见，今年二季度金正大品牌推广的投入力度较大。

　　我们预测公司2013-2015年EPS为1.01、1.25、1.71元，公司新型复合肥产品缓控释肥和硝基复合肥推广效果显现，期待四季度硝基复合肥在冬季作物上的表现；明年一季度新产品水溶性复合肥即将投产，高附加值产品推出满足产品升级和进口替代的需求之外，公司早在今年就已经对金正大品牌推广有所铺垫，对明年新产品推广打下品牌基石；所以我们给予18倍市盈率及“增持”评级，半年目标价16.67-20.43元。