等待实质性反弹后介入不迟 20只股当重点关注(2)

　　　　常山药业交流纪要:兴业医药2014年策略会纪要(1)

　　常山药业 300255

　　研究机构：兴业证券 分析师：徐佳熹,项军 撰写日期：2013-12-18

　　近日,兴业证券医药小组在上海举办了兴业证券2014年年度策略会医药专场,邀请到了包括天士力、汤臣倍健、常山药业、恩华药业、上海医药、上海凯宝、凯利泰、丽珠集团、独一味在内的多家上市公司高管与投资者交流行业动态,探讨明年医药行业的投资策略。

　　以下为常山药业交流纪要:

　　一、公司基本情况介绍

　　公司是2011年8月在创业版挂牌的上市公司,也是国内唯一拥有较为完整肝素产业链布局的企业,涵盖从小肠粘膜的提取、肝素中间体、普通肝素钠原料药、普通的肝素注射液、低分子肝素原料药和低分子肝素注射液的业务。近年来公司利润的增长主要源自高端产品低分子肝素钙注射剂的放量,该产品作为优质优价品种在同类产品中排名第一,根据其售价,我们估计其2010年到2013年前三季度低分子肝素钙的销售量(对应毛利润)分别大约为400余万支(0.17亿)、近700万支(0.42亿)、约950万支(2.3亿)和近900万支(2.2亿)。

　　在生产方面,公司的原料药车间、小容量注射剂车间、片剂、胶囊车间均通过国家GMP认证,2011年取得原料药欧盟CEP证书,2013年原料药车间还取得了德国GMP和美国GMP证书;另外,肝素原料药在印度、俄罗斯和乌克兰注册成功,依诺肝素已在俄罗斯注册成功。公司目前在建项目包括原料药车间(普通肝素、低分子肝素),注射剂车间、研发中心等。其中原料药车间预计明年4月份可正式投产,届时将新增肝素钠产能30000亿单位,依诺肝素3000公斤、那曲肝素3000公斤、达替肝素3000公斤;新厂的注射液车间也将于2014年建成,届时将新增西林瓶肝素钠注射液产能2000万支、安瓿瓶产能8000万支,预灌封低分子注射液、依诺肝素、那曲肝素、达替肝素注射液产能4000万支,透明质酸注射液产能500万支,满足公司未来多年的生产需求。

　　在研发方面,公司研发中心59人,其中博士6人,硕士27人,公司拥有三个专利(包括一种低分子肝素钙生产工艺、一种依诺肝素钠的制备方法、一种达肝素钠制备工艺),由总经理直接挂帅任研究所所长,目前拥有从事研发的人员56人(其中博士3人、硕士25人,今年还将增加20-30人),在研的产品有瑞肝素、贝米肝素、帕肝素钠、阿地肝素,还有长效艾塞那肽、抗肿瘤靶向药物、超低分子肝素等项目处于前期研究阶段。

　　二、公司现场交流部分

　　原料药业务产能释放,14年有望贡献业绩弹性:目前公司普通肝素原料药主要在欧洲地区销售,低分子肝素原料药尚未通过欧美认证,主要在非欧美国家销售。在产能方面,公司新增产能预计2014年二季度能够开始释放,原料药去年销售约80公斤,今年前三季度170多公斤,预计2014年会有比较大的增长(依诺肝素预计会有比较明显的放量),在毛利率方面,公司低分子肝素原料药的毛利率也将高于普通肝素原料药的毛利率水平,且国际市场价格稳定,预计依诺肝素钠原料药将为公司2014年贡献一定利润弹性。

　　低分子肝素钙制剂短期波动不改中长期快速增长:公司低分子肝素钙今年受内部结算调整的影响,上半年出货增长较快。三季度由于行业反商业贿赂事件出现一定波动,导致三季度增长不快,但随着上述因素的消除,预计四季度公司低分子肝素钙制剂仍能回归正常的较快增长;在价格方面,我们认为公司产品由于质量标准较高,对应生产成本也比较高,预计公司产品降价压力可控。此外江苏子公司的低分子肝素钙产品目前也在等待国家局审批,明年有望赶上各省招标工作,该产品主要定位中低端及基层市场,预计明年也有望为公司贡献少量业绩。

　　西地那非研发进展顺利:由于常州厂区场地限制,公司目前已将西地那非原料药转至河北厂区,目前原料药车间正在建设中,我们初步预计2014年有望上报国家局审批

　　三、兴业观点:

　　盈利预测:我们维持公司2013-2015年EPS0.64、0.86和1.13元的盈利预测,公司作为国内唯一完成肝素全产业链布局的企业,在低分子肝素制剂、高端肝素原料药方面优势明显,西地那非和海外合作长效艾苯那肽等储备品种也具有较大的市场潜力。公司产业链布局完整,潜在业务具看点,维持对其的“增持”评级。

　　风险提示:基药政策风险,新产品研发慢于预期