新疆疏附暴力恐袭事件曝光 安防10股受关注(2)

　　大华股份:海外市场快速增长,公司毛利继续提升

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：卢山,郝蕾 日期：2013-11-04

　　事项:

　　公司前三季度实现收入32.59 亿,同比增长48.6%,净利润6.16 亿,同比增长63%;Q3 单季实现收入12.28 亿,同比增长37%,净利润2.3 亿,同比增长50.9%。预计全年实现净利润10.5~12.6 亿元,增长50%~80%。

　　平安观点:

　　规模效应推动毛利率提升,费用率下降

　　公司前三季度毛利率43.4%,较去年同期的42.3%提升了1.1%;销售费用率为10.98%,较去年同期的12.28%下降了1.3%,管理费用率基本持平。随着公司收入规模的提升,规模效应凸显。

　　下半年国内市场增速略有放缓,市场集中度提升

　　由于地方政府融资平台审计等因素,下半年国内安防行业增速较上半年有所放缓。根据安防协会的统计,上半年行业增速达到30%以上,下半年回落到16%,预计全年行业增速在25%左右。高清化的到来和企业竞争策略推动市场份额继续向龙头安防设备公司集中。预计今年年底,海康威视与大华股份在前端市场的合计占比将达到30%左右。

　　海外市场快速增长,为公司成长提供持续动力

　　今年以来,大华采取ODM 模式,在海外市场拓展明显加速。3 季度,公司在海外市场仍然表现亮眼。由于规模效应和人力成本使得公司能够降低海外一线客户产品生产成本,同时公司拥有优秀的设计与研发能力,能够提供高品质产品。

　　海外市场相比国内市场规模大很多,并且还有很多类似印度这样刚刚启动的新兴市场,未来发展空间巨大。预计未来几年,公司海外市场都将持续快速增长。

　　应收账款平稳,设备商是安防产业链最具投资价值环节

　　前三季度公司应收账款比率为48.7%,较去年同期的43.8%略有增长,基本保持平稳。受安防行业回款环境变差的影响,承包商资金压力加大。但是安防设备商龙头具有较强回款能力,并且大华采取分销模式,经销商回款相对有保障,风险较低。

　　小幅上调盈利预测,维持推荐评级

　　由于公司毛利率的提升,小幅上调公司盈利预测,预计2013-2015 年,公司EPS分别为1.00、1.55、2.20 元,PE 为40、26、18 倍,由于安防行业国内市场增长确定,海外市场提升公司增速,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国内市场增速放缓。