中央经济会议首提循环农业 化肥6股有望爆发(7)

　　诺普信:渠道改善正逐步显现

　　研究机构：光大证券 撰写日期：2013年12月02日

　　事件:

　　近日对公司进行了调研，整体观点如下:

　　渠道正逐渐理顺。12Q3起公司单季营收同比开始出现增长，同时费用率同比回落，显示渠道改善正在显现。在此次调研的销售分区，由于田间示范及其他品牌促销推广活动的加强，销售人效和市占率均有提升。同时14年公司计划对广东地区的渠道进行改革，目前分区销售经理仅对全品牌的总体销售业绩负责，14年起销售分区将有所合并，销售经理在新的分区中将专门负责“诺瑞”或“标皇兆”的销售，以期提高销售人员对相对弱势的“标皇兆”产品的推广，提升中低端市场占有率。若改革顺利，预计将进一步推动华南地区的销售增长。

　　常隆化工并表将提升业绩。公司已累计使用3.7亿元现金购入常隆化工35%的股权。由于常隆化工目前处于调整期，整体毛利率和净利率显著低于行业平均水平，预计若公司能如期接管，则常隆后续经营情况将有望改善。如以公司公告所述继续完成股权收购，假设常隆化工净利率提升至8%的可比公司平均水平，在不考虑摊薄的情况下，按公司以51%的股权控股计算，预计常隆化工14年并表后将贡献EPS 0.17元左右。

　　农药制剂行业整体向好，长期看好品牌提升及渠道优化带来的营收及利润率提升。在国内经济作物播种面积占比不断上升、农业现代化推动农药替代人工的需求增加以及后续环保政策对高毒低效农药制剂打压趋严的背景下，国内制剂市场规模有望继续保持增长。而随着国内农户对农药的品牌意识不断增强，行业中具有品牌优势，可持续对渠道进行投入的优势公司将长期受益；此外，公司代理进口制剂不仅可提升渠道销售，也有利于提升公司品牌影响力，进一步巩固渠道忠诚度，发展空间广阔。

　　维持“增持”的评级:

　　短期常隆化工将对公司业绩增长有较显著贡献；长期农药制剂行业仍有发展空间，而公司通过对上游原药企业的整合，自身销售渠道的调整优化，及进口制剂代理业务的发展，在农药行业将保持较强的竞争力。不考虑14年常隆化工并表，预计13-15年公司EPS 分别为0.32元、0.45元和0.55元，维持“增持”的评级。