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　　中青旅 ：遨游网聚焦“平台化”建设

　　研究机构：中金公司

　　撰写日期：2013.12.6

　　濮院项目落地，“微旅游”平台价值显现。濮院项目预计占地2000亩，面积较乌镇更大，定位更加高端。中青旅将采用更轻资产的模式参与，角色包括设计、工程建设、管理和一定的股权，不会对上市公司产生财务压力。新项目体现出政府对中青旅品牌和能力的认可，公司正逐渐转型为“连锁景区目的地开发平台”。

　　古北项目将打造京郊最成功微旅游景点。与乌镇类似，古北水镇拥有丰富的旅游内容、优异的经营能力和综合性定位，但不同点是北京周边缺乏真正优质的微旅游目的地，古北将成为京郊最成功的以游客为中心的景区。古北预计于元旦前后再次试营业，于4-5月份正式推出迎接旅游旺季到来。

　　遨游网升级，助力旅游业务“O2O”创新。遨游网已经具备较高品牌知名度和含金量，目前客单价能够达到1.5万元左右。“双十一”当天遨游网实现销售额接近2000万元。未来遨游网一方面将拓展产品品类，实现平台化;另一方面线上线下配合，调整激励制度，实现双线互补发展。作为自由行业务最好的传统旅行社，中青旅“O2O”发展具备巨大的想象空间。

　　收购乌镇15%的股权，14年业绩高增速确定。14年乌镇客流有望在低基数下实现恢复性增长，同时收购15%的股权将显著增厚业绩，预计14年净利润同比增长33%。

　　“微旅游”平台价值体现+遨游网O2O探索创新+14年业绩高增速(30%+)，将成为中青旅股价的持续催化剂。中青旅是中国景区运营第一股，值得估值溢价，重申中青旅“推荐”评级，12个月目标股价27元。