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　　迪安诊断：优化资源配置，布局云南市场

　　研究机构：国联证券 日期：11月25日

　　11月21日晚间，公司发布一系列公告："产业基地建设项目"投资总额拟由15970.87万元调整为23639.29万元；"总部迁建项目"投资总额拟由7425万元调整为8874.18万元；"南京迪安医学诊断实验室迁址扩建项目"的全部募集资金5000万元拟变更投向，用于公司"产业基地建设项目"；"新建迪安医学检验所建设项目"的募集资金1760万元中的1020万元拟投入"云南昊邦迪安医学检验所建设项目"，剩余募集资金740万元拟转入超募资金进行管理。同时还发布了云南昊邦迪安医学检验所建设项目可行性研究报告，拟在华南地区增加布点。

　　点评：

　　调整总部迁建，补强病理诊断。受益于诊断服务行业的高成长和政策面的刺激，公司适时调整资源配置，此次公告的产业基地和总部迁建项目的调整和完善，有利于各项资源高效配置和协同运作。其中，"总部迁建项目"从原计划的租赁场地改迁至产业基地1号楼3-6层实施，场地面积由8000平方米增至13208平方米，不仅扩大了经营面积，更新增了"全国性病理诊断中心"建设项目，计划打造成全国性的病理会诊中心。病理诊断业务依赖于医生的经验和技术水平，2008年以来在公司诊断服务收入中的占比稳中有升，毛利率一直在50%以上，是公司高毛利诊断业务之一，病理会诊中心可有效增强公司病理诊断项目开展的能力与水平。

　　整合资源，优化配置。自宁杭城际高铁开通后，南京到杭州的交通便利进一步提升。杭州的辐射效应已可以覆盖到南京，南京不需再重复投资建设病理会诊中心。原来的"南京迁建项目"以在南京购置物业的方式实施迁建，将原计划投资的募集资金共计5,000万元用于公司"产业基地建设项目"。

　　拟合资新建实验室，进军云南市场。杭州迪安拟与云南昊邦医药销售有限公司在昆明合资设立云南昊邦迪安医学检验所有限公司，注册资本2000 万元，其中杭州迪安以现金出资1020 万元，占注册资本的51%。项目拟在一年内建成，运营期按7年计，检验收入3593.00万，病理收入718.60万，运营期第4 年起年平均销售收入估算为6800.4万元。项目总体收入较好，投资利润率为21.83%%，投资回收期(税后、含建设期)为6.16 年。此次选择在云南新建实验室应是基于公司战略布局和市场格局的充分考虑。市场格局上，2010年云南省医学诊断收入约为28-30亿，预计未来将以15%左右的速度增长，行业竞争对手中只有广州金域已在昆明设点，现阶段市场扩张的空间还很大；战略布局上，公司在西南片区网点还较单一，云南市场的补缺可以完善布局，同时，考虑到新建实验室的经营风险，公司坚持一贯稳健的扩张战略，在新进市场优先考虑并购和合资新建，利用昊邦医药作为一家药品流通企业在云南省销售渠道的覆盖度和市场占有率，共享营销渠道，有利公司快速占据云南省的医疗服务机构，为新布点的快速增长提供了保障。

　　维持"推荐"评级。预计公司2013-2015年EPS为0.74元、1.00元、1.22元。以公司2013年11月21日收盘价57.33元来计算，其2013 -2015年市盈率分别为77倍，57倍和47倍。考虑到医疗服务行业享受政策红利，增长确定性高，维持"推荐"评级。

　　风险提示：1、募投项目进展低于预期；2、合资新建云南迪安不达预期。