发改委鼓励民资建机场 九家公司估值将受影响(5)

　　　　中国国航:淡季特征明显,客座率同比下降

　　中国国航 601111

　　研究机构：中金公司 分析师：沈晓峰,杨鑫 撰写日期：2013-12-13

　　公司近况

　　中国国航公布了2013年11月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长6.3%,供给(ASK)同比增长8.0%,客座率同比下降1.2个百分点至77.1%。货运方面,需求(RFTK)同比下降8.2%,供给(AFTK)同比下降2.6%,载货率同比下降3.6个百分点至58.7%。

　　评论

　　需求(RPK)当月同比增长6.3%,增幅仅为上月的50%,主要是国内需求疲弱。国内需求增幅从10.4%快速放缓至4.5%,国际航线因去年低基数和今年美国线持续热销而双位数增长,本月增速为11.5%。因去年的低基数持续至年底,因此预计4季度国际线需求同比增速依然维持高位。

　　投入(ASK)当月同比增长8.0%,高于需求增幅,客座率同比下滑1.2个百分点至77.1%,国内、国际线客座率均下滑。国内下滑主要是进入淡季、需求疲弱,国际下滑主要是供给增幅偏快,国内、国际客座率分别下滑1.0和1.6个百分点。1~11月累计,投入增长8.7%,供不应求,客座率同比增长0.5个百分点至81.1%;其中国内和国际投入增幅分别为8.4%和9.3%,客座率均同比增长0.6个百分点。

　　货邮载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷,本月需求同比下降8.2%,载运率同比下降3.6个百分点。

　　净增飞机5架,4架窄体、1架公务机。

　　估值建议

　　今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,供需逆差导致票价下跌,但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数,业绩在三大航中最为坚挺。

　　目前市净率仅为0.9x,位于历史低位。公司在北、上、广、深、蓉五大城市市场份额稳居前二,公商务客回暖对公司业绩拉动最大。预计2014年业绩将触底反弹,维持“推荐”评级。

　　风险

　　经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。