A股再度开启变盘窗口 探析20股值得逢低介入(6)

　　　　阳光电源:拟携手苏美达共建300mw光伏电站项目

　　阳光电源 300274

　　研究机构：天相投资 分析师：刘倩倩 撰写日期：2013-12-11

　　事件描述:

　　12月6日,公司与江苏苏美达新能源发展有限公司就共同从事苏、皖地区太阳能光伏发电300MW项目的开发、建设、运营与管理等相关事宜签署了《战略合作协议》。双方将发挥各自的优势,为双方所投资建设的项目提供包括政府资源、资金优势、银行信用、技术、工程管理和运行维护等方面的支持,合作期限为3年。

　　评论:

　　新增项目将利好未来三年业绩,公司EPC业务增长无忧。此次300MW光伏发电项目主要是分布式发电项目,符合国家对于未来光伏发电金融和财政扶持的侧重点,项目有望顺利落实,整个项目预计将于2014-2016年间陆续完成,在同等条件下,公司逆变器产品将获得总包工程优先考虑,而项目EPC总包工程将由公司或其子公司执行,假设公司每年完成100MW电站建设,以EPC工程单位造价8元/瓦,净利率5%测算,在不考虑后期电站运营收益的前提下,我们预计该项目未来三年将为公司年均贡献净利润4000万元,对应EPS为0.12元。公司此前在甘肃省、新疆、安徽省等地与各地方政府签订光伏电站建设合作协议,截至目前,公司在手光伏电站项目合作协议共计约1.8GW,未来几年公司EPC业务发展无忧。

　　Q3延续上半年业绩好转趋势,预计Q4仍有类似表现。公司前3单季度实现净利润1.13亿元,同比增长82%;3季度实现净利润同比增长2.5倍,环比增长20.89%。剔除政府补助因素外,业绩增长主要得益于国内光伏装机容量显著回暖。受上网电价、补贴力度等利好政策影响,四季度我国西部地面电站仍将上演抢装潮,拉动公司逆变器市场需求,我们预计2013年公司逆变器出货量约2.4-2.8GW,同比增长90%-122%。而市场目前需求激增的情况下,逆变器价格11月份已出现止跌反弹态势,我们认为公司逆变器毛利率有望维持30%左右,四季度业绩表现超过三季度水平是大概率事件。此外,公司于12月6日收到政府补助5407万元,可相应增厚公司2013年EPS约0.15元。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77元,1.02元和1.28元,以2013年12月6日收盘价27.55元计算,对应动态市盈率分别为36倍、27倍和22倍,考虑公司未来逆变器需求良好和EPC业务的成长性,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:逆变器价格回落;光伏新增装机容量不及预期;工程EPC 项目进度缓慢.