南水北调二期工程准备中 八股价值待发掘(3)

　　纳川股份 300198

　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2013-10-30

　　纳川股份发布三季报,前三季度收入、净利润分别增长58%和12%,略低于我们的预期,主要是管材收入增速较慢和费用率提升所致。

　　纳川股份前三个季度净利润同比增长12%,略低于我们的预期。公司今年前三季度实现营业收入、营业利润和净利润分别为4.3亿、0.9亿和0.8亿元,同比分别增长58.2%、13.5%和12.0%,实现EPS0.39元,略低于我们的预期。其中3季度单季度公司收入和净利润增速分别为68.0%和-30.6%,单季度EPS0.10元。应收账款较6月末上升5534万元至4.5亿元,经营性现金流净额为-276万元,同比下降444万元,经营状况有所恶化。

　　三季度业绩下滑的主要原因是收入增速较慢,并导致管材费用率上升。三季度单季度公司管材收入为1.1亿元,同比增长7.3%。管材收入增速较慢主要是受雨水天气、政府债务审计等影响,使得工程进度较慢。三季度贸易类收入为6700万元,去年同期基本没有该项收入。三季度公司毛利率为34.0%,同比大幅下降17个百分点,主要由于贸易类业务毛利率较低(估计约3%)而拉低整体毛利率,管材的毛利率仍维持在50%左右。在收入增速降低情况下,三季度管材的销售、管理费用率为9.3%和14.1%,同比分别上升2.9和3.8个百分点,此外3季度资产减值损失同比增加600万元也有影响。

　　管材销售仍在积极拓展。公司仍在进行积极布局谋求发展:1、生产布局。江苏泗阳和四川绵阳超募项目或于明年上半年陆续投产;2、销售布局。公司的大客户战略将继续推进;3、产品布局。钢骨架PE复合增强管已经进行生产车间建设和设备采购,同时进行高速路涵洞管道等新型管材的研发工作。10月份公司签订了一个1.2亿元的重大管材合同,显示销售拓展有一定进展。

　　公司是市政排水排污领域的良好标的,具有主题性投资机会。市政管网建设频获政策支持,公司全部产品都用于市政排水排污领域,公司具有主题性投资机会。三季度公司股权激励再行权20万股。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.60、0.79和1.02元,目前股价对应2013年PE为23倍。

　　风险提示:销售拓展不达预期,项目导致现金流恶化,大小非减持。