南水北调二期工程准备中 八股价值待发掘(2)

　　伟星新材 002372

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2013-10-31

　　事件描述

　　今日,我们组织了伟星新材三季报业绩交流电话会议。

　　事件评论

　　Q3PPR管收入放缓因基数较高。公司自2012年初以来推行零售为先的商业模式,并不断进行改进和优化,去年下半年开始产生比较好的效果,今年执行进一步到位,因而去年3季度基数较高,PPR管3季度单季营收增速放缓至20%以上。我们认为这一增速仍然显著优于行业10-15%的增长,体现了公司的竞争优势,随着公司渠道和品牌的进一步深化,PPR管有望保持20%以上的年均复合增速。

　　宏观影响+注重风险控制,Q3PE\PB管收入下滑。市政工程往往受到地方政府资金情况制约,因此在宏观经济不景气时,常有进度放缓、回款拉长的现象。公司一直以来注重风险控制,今年在市政工程业务上较为谨慎,反映在收入上,三季度PE管收入略有下滑。不过若宏观环境好转,公司策略也会及时跟进,因此我们认为该业务目前正是偏底部的时候。

　　零售为先模式下,毛利率不断提升,费用率预计持稳。公司毛利率持续提升受益两方面:1、大力推广零售模式下,高盈利的PPR管业务比重不断提升,目前占比近50%。2、随消费者认知度不断提高、公司对价格体系、经销商管理更加到位,PPR毛利率持续提升,上半年已达50%。费用方面,渠道深化仍将持续进行,我们预计费用率将保持稳定。

　　推出天猫旗舰店,探索线上模式并进行品牌推广。公司推出线上销售模式——天猫官方旗舰店,目前尚在尝试阶段,暂时量较小,不过我们认为该形式不仅仅能扩大消费群体,更能进一步加强对品牌的宣传推广。

　　目前PPR行业新进入者并不少,但无论是渠道的铺设还是品牌的积淀均需要较长时间的积累,对公司构成的竞争不强。公司经过10余年的发展,已成为国内一线高端品牌,具备较强的影响力且将利用先发优势持续加大品牌推广力度。我们认为公司PPR管业务有望在较长时间内保持高于行业平均水平的增长,而PE管业务则有望随宏观环境改善而回暖。预计13~14年EPS0.89、1.09元,对应PE16、13倍,维持推荐。