上海国资改革方案望下周亮相 8股引追捧(8)

　　上港集团：利润增长点重回主业 投资收益继续添花

　　研究机构：长江证券撰写日期：2013.10.30

　　上港集团公布2013年3季报，公司前3季度营业收入同比下降1.45%至211.27亿，毛利率同比上升1.02个百分点至34.42%，归属于母公司净利润同比上升12.43%至39.63亿，实现EPS为0.17元。

　　单3季度，公司营业收入同比下降5.12%至73.93亿，毛利率同比上升3.75%至35.85%，归属于母公司净利润同比上升11.09%至14.12亿，实现EPS为0.06元。

　　利润增长点重回主业，投资收益继续添花。公司3季度集装箱吞吐量同比上涨5.7%，涨幅明显高于营收-5.12%的增速，主要原因有两个：1)上港的全资子公司上海港务工程公司改制后不再并表，去年的收入基数因此偏高；2)今年内需表现优于外需，费率更低的内贸箱占比上升使平均单箱装卸费出现下降。同时，营业成本同比大幅下降10.35%带动单季毛利率回升至2年内最高的35.85%，3季度毛利同比增加了1.49亿，贡献业绩增量的106%。另外，考虑到公司汇山地块进入结算周期，且季报披露的预收账款较年初上升39%，我们判断3季度投资收益同比大幅增长114%(0.77亿)主要来自地产业务，投资收益贡献了业绩增量的55%。

　　箱量增速回升，“微刺激”与美国复苏双诱因。前3季度公司货物和集装箱吞吐量同比分别增长7.6%和3.9%，其中第3季度两者分别同比增长8.8%和5.7%，增速双双高于上半年的水平。我们认为增速加快来自两方面：一是国内的“微刺激”方案出台为经济托底，基建项目开工增加带动主要原材料进口增速回升，二是美国经济的稳健复苏带动了华东地区的箱量，美国7-9月制造业PMI指数稳定在55以上，明显高于上半年的均值51.5，美国前2大港口洛杉矶、长滩的合计集装箱吞吐量增速从上半年的1.47%回升到了3季度的4.25%。

　　维持业绩预测，安全边际降低下调至“谨慎推荐”。维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.23元、0.25元和0.27元，公司股价在8月以来受自贸区概念带动涨幅超过100%，22倍的估值水平已经很难提供较好的安全边际，股价中包含了较大部分的政策预期，博弈的成分非常高，因此将公司的评级下调至“谨慎推荐”。