上海国资改革方案望下周亮相 8股引追捧(3)

　　友谊股份：上海新一轮国资改革背景下友谊股份投资价值分析

　　研究机构：海通证券撰写日期：2013.11.28

　　公司是上海多业态零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有一定优势：

　　(1)业态和区域布局优：近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心、奥特莱斯，符合城市迁移和发展规律，有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势；

　　(2)拥有较多优质资产：公司百货门店总面积约260万平米，自有物业占比68%，重估价值显著，根据RNAV测算每股价值近30元；

　　(3)国资改革或将带来中长期效率提升：已基本完成资产整合，未来经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善，可重点关注；

　　(4)联华超市拖累短期业绩：联华超市占公司65%的收入和16%的净利，业绩影响较大，12年及13前三季受区域经济疲软、竞争及关店等影响业绩大幅下滑(分别-47%和-48%)，预计其未来2年业绩增长压力仍较大。

　　(5)盈利预测与估值。预计2013-15年EPS分为0.68、0.74和0.82元，其中预计2013年超市EPS为0.1元，综合百货EPS为0.42元，来自于各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.12和0.04元。公司目前10.80元股价对应186亿市值剔除所包含联华超市港股折合人民币24亿元市值(55.2%)、海通证券24亿元市值(21447万股)、浦发银行19亿市值(19008万股)，综合百货业务对应市值约119亿元，对应我们预测的14年综合百货8.2亿元净利润，动态PE约14.6倍。给予公司11.77-14.15元目标价值区间(对应203-244亿元市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等估值，综合百货等业务给以了160-196亿元市值对应14年其净利润18-22倍的PE)，"买入"评级。