政策发力支持新型化肥 5股现金矿(2)

　　金正大：公司有望开启发展新里程

　　研究机构：东方证券撰写日期：2013.11.23

　　土地流转带来农业现代化规模种植对复合肥行业的主要有三方面影响：1)农业现代化耕种方式将派生新型复合肥广阔的需求空间。现代化农业规模种植必然带来农作物耕种方式的变化，种肥同播、水肥一体化技术的不断推广将派生出对缓控释肥、水溶性肥等新型复合肥的新需求，新型复合肥市场空间巨大；2)规模化种植对复合肥产品质量及相应农化服务需求提高，将形成对产品品质差、农化服务缺失的小复合肥企业挤出效应，届时品牌复合肥规模企业的市占率有望不断得到提升。3)渠道扁平化带来渠道利润的重新分配。企业可以通过加大种肥同播、测土配方等农化服务来进一步提高复合肥产品带来的附加值，将部分渠道利润向终端用户转移，提高种植大户的满意度和忠诚度。

　　未来几年，上游单质肥(尿素、磷肥)仍处于去产能阶段，产业价值链向复合肥行业转移，龙头公司议价能力有望得到提升。尿素、磷肥未来几年新增产能仍较多，总体处于产能过剩。在上游原材料去产能的背景下，化肥产业价值链有望向复合肥环节转移。规模化龙头企业提高对上游议价能力。

　　随着公司硝基复合肥、水溶性肥等新型肥料产能的投放，公司销量及综合毛利率有望得到提升。预计2014年公司新增硝基复合肥160万吨、新增水溶性肥50万吨。按照公司财务报告显示硝基肥毛利率达到19%以上，远高于普通复合肥的毛利率。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.34、1.74元，考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位，参照可比公司14年17倍估值，我们给予10%的估值溢价，对应目标价25.00元，维持公司买入评级。