万吨级杜仲橡胶投产 8家公司业绩受影响(股)(5)

　　三力士 002224

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超,凌学良,余嫄嫄 撰写日期：2013-10-29

　　明年增发项目销售放量将推动业绩延续高增长,看好公司非轮胎橡胶制品销售平台的发展前景,预计将推动市值的长期增长。微调公司2013年和2014年的净利润为1.47亿元和1.91亿元,最新股本摊薄后的EPS为0.45元和0.58元,当前股价对应PE为26倍和20倍,维持推荐评级。

　　事件:公司发布三季报,实现营收6.67亿元,同比增长3.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比大幅增长90.31%,实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比大幅增长114.17%,实现EPS为0.49元,最新股本摊薄后为0.32元。公司同时公告全年净利润增幅在100%-130%。

　　业绩符合预期,高增长延续:前三季度业绩和全年业绩增幅100%-130%的增速在我们预期之内。前三季度营收增幅3.32%,公司三角带产品为易耗品,且拥有超过30%的高市场渗透率,保持了产品销售的稳定。受益于橡胶价格同比大幅下滑和上游骨架材料自给率提升,公司营业成本同比下降7.19%,毛利率达到30.52%,同比提升7.86个百分点。费用控制出色,销售费用同比下降10.36%,受专家聘用、人工增加等影响,管理费用提升5.83%,由于非公开增发募集资金结余导致财务费用下降76.95%,总费用下降3.80%,导致营业利润大幅提升82.80%,加上政府补助增加,利润总额增幅85.74%,最终净利润增幅锁定90.31%。由于非经常性损益中,上年同期非有效套保外的天胶期货投资收益较多(去年同期736.77万元,今年-77.42万元),致使扣非后净利润增幅达到114.17%。单季度同比,三季度营收小幅扩张4.77%,成本下降8.67%,毛利率34.59%,提升9.63个百分点,创出历史新高,三费同比下降25.25%,净利润增幅98.66%;环比来看,营收受季节性因素影响下降23.88%,成本下降29.63%致毛利率提升5.35个百分点,费用大减36.54%,净利润环比增幅11.16%。

　　财务指标总体健康:公司当前资产结构健康,流动性良好。三季度末资产负债率13.19%,较二季度末的12.25%小幅提升,流动比率和速动比率分别为5.38和4.31。营运能力方面,应收账款周转天数29.63天,有较好的改善,受天胶低位囤货影响,存货周转天数92.11天,周转水平略有下降。截至三季度末,净资产收益率10.05%;净利润现金比率为-0.23,仍然受到原材料囤货增加的影响。

　　销售扩张推动明年业绩延续高增长,看好公司长期成长:由于高端农机带量产延后,具体放量要到明年;汽车带扭亏为盈销售进一步扩大;加上上游骨架材料有望再扩产,在完全自给降低成本的基础上,逐步实现对进口米勒产品的替代,明年营收增速有望超预期;对原材料天胶,我们维持供需逆转明年价格继续保持低位的判断,加上公司现金充裕,在当前历史低位储存原料,低成本将得以维系。营收扩张和毛利率稳中提升将是明年业绩继续高增长的主要动力。长期来看,我们看好公司打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络的战略,首先将有效促进公司销售规模的持续扩张,其次不排除利用成型销售网络为基础未来进一步整合非轮胎橡胶制品行业的可能性,从而为公司的长期成长提供充足的动力。

　　风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。