万吨级杜仲橡胶投产 8家公司业绩受影响(股)(3)

　　中化国际 600500

　　研究机构：东方证券 分析师：赵辰,王晶 撰写日期：2013-11-11

　　投资要点

　　中化国际控股公司江苏圣奥化学科技有限公司商业秘密案一审获胜。法院判决山西翔宇化工有限公司及三名自然人侵犯江苏圣奥化学科技有限公司商业秘密罪名成立,山西翔宇被处罚金人民币2000万元,追缴违法所得并没收作案工具、图纸资料;三名自然人被同时判处相应刑期、罚金,其中主犯山西翔宇总工程师王某被判处有期徒刑6年6个月,罚金人民币50万元。

　　江苏圣奥是全球最大的橡胶防老化剂6PPD生产商,目前拥有PPD产能13万吨,PPD上游中间体RT培司产能15万吨。占据全球6PPD市场约25%的市场份额,国内市场份额约57%。而圣奥在国内最大的竞争对手就是翔宇。

　　审理查明,山西翔宇2007年以来通过非法手段窃取江苏圣奥RT培司和防老剂4020生产工艺和设备图纸等技术资料,并应用于其老厂设备改造及新厂生产装置的建设。截至2012年6月,山西翔宇新的RT培司和防老剂4020生产装置已建成投产,并在市场销售。

　　随着2012年山西翔宇4万吨产能的投产,国内行业竞争格局显著恶化,防老剂价格下降了15%,目前仅为23000元/吨,圣奥的毛利率和盈利也显著下滑,目前国内除圣奥外的其他防老剂企业的盈利已经非常微薄。考虑案件判决后,翔宇无法继续侵权,我们判断防老剂价格有望回归到10、11年的水平,公司的盈利也有望显著增长。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.74、0.83元,按照可比公司估值基础上适当折价,给予公司15倍估值,对应目标价7.60元,维持公司买入评级。

　　风险提示l天胶价格大幅下跌