中国首份互联网金融发展报告发布 4股有望腾飞(3)

　　东方财富:基金销售规模单季度130亿环比爆发增长,互联网金融平台价值凸显无疑

　　东方财富 300059

　　研究机构：兴业证券 分析师：文浩,许彬,杨文硕 撰写日期：2013-10-30

　　东方财富单季度基金销售规模130亿,在我们此前单季度轻松破百亿的判断之中,但仍然超我们100亿的预期。我们再次提醒市场看到,东方财富作为拥有规模化用户的互联网金融服务平台的内在价值,根据我们的研究判断,三季度日均2亿多销售,表明三季度末每天日销售基金应该在3-4亿元以上,最保守预判4季度单季度销售基金轻松达到200-300亿,2013年有望过400亿、2014年达到1000亿的销售目标。我们再次重申继续强烈看好公司作为互联网金融服务平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分,维持“增持”评级。

　　事件:

　　东方财富发布2013年三季度报告,前三季度营业收入1.42亿,同比下滑17.25%,净利润亏损2295万,同比下滑149.63%;其中Q3单季度实现营业收入6453万,同比增长50.03%,净利润亏损623万,同比下滑270.44%。

　　点评:

　　基金销售保持高速增长是三季度营业收入环比50%成长主动力。

　　2013年前三季度,基金第三方销售服务业务实现了快速发展,公司金融电子商务平台基金销售规模大幅上升,金融电子商务服务业务收入较去年同期大幅增长,2013年前三季度公司金融电子商务服务业务实现收入3,160.63万元,占营业总收入的比率为22.31%,其中2013年第三季度金融电子商务服务业务实现收入2,133.54万元,占当季营业总收入的比率达到33.06%,金融电子商务服务业务已成为公司核心的主营业务之一。

　　公司金融数据服务和广告业务依然下降,导致前三季度整体亏损。受去年金融数据服务业务预收收入大幅下降影响,2013年前三季度确认的递延收入同比大幅下降,导致2013年前三季度金融数据服务业务收入同比出现大幅下降。受宏观经济形势和公司业务推广统筹安排用于基金销售推广的影响,2013年前三季度公司互联网广告服务业务收入同比也出现了一定幅度下降。

　　成本继续同比攀升,而基金销售收入Q3才开始明显爆发,导致当前毛利率依然低于常年。2013年前三季度公司,由于公司持续推动新产品上线以及后续的技术和人工服务,成本一直保持较高增速,导致公司毛利率保持在60%左右,低于2012年之前的65%甚至75%以上。随着销售收入进一步提升,毛利率有望触底回升。

　　此外,公司销售费用占比已经保持平稳,同时管理费用则持续下滑,表明公司已经过了人力需求的高峰期,未来两项费用有望保持平稳。

　　基金销售单季度130亿,在我们此前单季度轻松破百亿的判断之中,但仍然超我们100亿的预期截止2013年9月,共上线62家基金公司,1322支基金产品;公司金融电子商务服务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易962246笔,基金销售额为151.23亿元,其中第三季度公司金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易754392笔,基金销售额为129.44亿元,是二季度17.34亿整体销售额的7.46倍、一季度4.45亿的29倍;其中截止到2013年9月30日,“活期宝”共计实现申购交易449557笔,销售额累计为98.03亿元,三季度共实现销售96.02亿。

　　我们延续此前观点,再次提醒认识东方财富作为拥有规模化用户的金融服务平台的内在价值,市值空间没有被市场充分认识。公司通过建立“门户网站+社区+数据终端”的跨网络财经服务平台,其流量和黏性在所有同类网站中均居首位。我们坚定认为,公司凭借流量平台、专业度和提前数年的战略布局形成的先发优势,面对传统金融服务企业以及互联网巨头依然有实力抢得不俗市场份额。同时,此前阿里入主天弘基金,第一要务是做大天弘规模,即是裁判员又是运动员,已不再是淘宝时期纯粹的第三方平台定位,势必导致其他基金公司更加依赖东方财富这样的第三方金融平台。

　　东方财务流量价值的兑现也正在加速,此次单季度实现130亿销售规模,正如我们此前预计单季度销售轻松破百亿的判断。在数千万活跃用户支撑下,东方财富以基金在线渠道为起点,以“活期宝”等资金池产品结合股基产品锁定用户、锁定资金。

　　根据我们的研究判断,三季度日均1.6亿销售,表明三季度末每天日销售基金应该在3-4亿元以上,最保守预判4季度单季度销售基金轻松达到200-300亿,2013年有望过400亿、2014年达到1000亿的销售目标。如果销售数据持续环比提升、单日超过日均5亿、甚至8亿、那么基于公司平台价值,市值还有极大增长空间。匹配销售数据,基金销售收入也将继续环比增长。

　　继续强烈看好公司作为互联网理财平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.02、0.20和0.45元,目前股价对应2014~2015年PE分别为101和45X。虽然从PE估值角度考量公司并无明显优势,但提醒对于互联网平台公司更适合市值法估值。判断未来公司基金销售业务将迎来爆发式的增长、传统广告和财经软件也将恢复增长,未来作为互联网理财专业平台更具成长空间。在此基础上我们对公司的中长期成长性有坚定信心。不排除基金销售业务未来在市场好转、公司推进有效的基础上获得超预期增长,从而带动盈利持续上调的可能。维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财