长安汽车 000625
研究机构:华泰证券 分析师:姚宏光,丁云波 撰写日期:2013-12-05
投资要点:
公司11月份产销数据: 长安福特实现销量7.3万辆,环比增长3.5%,同比增长41.0%;大自主业务实现销量7.1万辆,环比下滑4.3%,同比下滑24.3%;长安马自达实现销量8706辆,环比增长13.6%,同比增长183%。
长安福特连续3个月销量突破7万辆,超预期,明年有望继续量价齐升。长安福特自去年进入新一轮产品扩张周期以来,凭借优异的产品竞争力,不仅实现了销量层面上的持续突破,品牌竞争力也有显著提升,从而出现新产品带动老产品的良好局面。目前市场关注的翼虎、新蒙迪欧两款车型均受限于产能,终端需求旺盛,预计明年产能瓶颈打开之后,二者均将月销破万辆,拉动长安福特明年实现量价齐升。预计长安福特13年全年有望实现85亿元左右的净利润。展望14年,考虑翼虎、新蒙迪欧上量贡献等因素,长安福特或有望实现净利润115亿元左右。
长安马自达已进入上升通道。在CX5的带动下,长安马自达逐渐走出了过去几年由于产品竞争力差导致的销量低迷状态,在SUV 市场仍处于高增长阶段的环境下,CX5凭借自身优秀的产品竞争力,预计月销有望突破5000辆的水平。同时,明年推出新马自达3也将进一步强化公司向上的趋势。
微车业务或已见底,难有继续恶化空间。今年以来,由于五菱的降价促销,公司微车面临的压力较大,9月份产品全线降价促销,从终端调研的情况来看,11月份公司微车业务实销有所好转,我们预计继续恶化的空间较小,未来或有补库存的需求。
或是国企改革受益者之一,本部边际改善空间巨大。公司的狭义乘用车业务经过持续多年的投入之后,目前在产品研发层面已形成有体系的竞争力,同时也实现了销量的扩张,是自主品牌里研发实力最强的企业之一。若未来公司借国企改革春风理顺了激励机制,长期积淀的产品研发实力有望透过生产、售后等环节进一步转化成销量成果,最终转化成利润,边际改善空间巨大。
盈利预测与估值:预计13~14年EPS 0.75元、1.16元,对应PE 17.0倍、11.0倍,维持“增持”评级。
风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期。