桂浩明:真正的考验还在后头 叶檀:何时起来还未知

　　桂浩明：真正的考验还在后头

　　就像很少有人会想到周一股市会有近400个股票跌停一样，也很少有人会想到周二股市就止跌了，各大指数全面反弹，即便是前一天暴跌超过8%的创业板，似乎也稳住了阵脚。于是，和周一市场被笼罩在一片悲观预期中相反，现在看多后市的舆论四起。一夜之间，市场表现如此巨变，实属罕见。

　　现在回头来看，股市周一的下跌明显是有点过度。发行新股是证券市场最基本的职能之一，今年没有发行新股，这本身是一件很极端的事情，而恢复发行新股则是回归常态。因此，因为新股开闸而看空后市，这是非常不明智的。而且，恢复新股发行也是大家早就有的预期。至于新股发行制度的改革，应该说多数内容在今年6月份就已经提出来了，而有关创业板不允许借壳的问题，则更是在去年就已经在有关创业板直接退市的文件中得到明确。因为这件事情，以及待上市与待审核新股中创业板比例较高，认为创业板扩容压力大，股价应该大跌，在逻辑上是十分荒唐的。难道主板与创业板是隔绝的，买主板股票的资金就不能买创业板股票吗？显然，当天股市之所以会走成这个样子，在一定程度上还是与投资者对于新的IPO政策存在某种误读有关，同时也带有一定的情绪化色彩。

　　好在仅仅过了一天，形势就发生了变化，个股大面积暴跌局面得以扭转。沪深300指数的收盘位置还超过了上周五。这是否意味着大盘已经成功抗住了IPO重启的冲击，一波新的上涨行情随即就将展开了呢？也许情况并不那么简单。应该说，新股开闸给投资者所带来的心理冲击，的确可以说是在慢慢平复，但市场还需要经历考验，而这个考验是来自资金面的。

　　今年到现在，沪深股市大盘点位仍然明显低于去年收盘时的水平，究其原因，主要是流动性不足，增量资金匮乏，以致场内没有足够的资金去推动蓝筹股上涨。值得注意的是，这还是在没有新股发行的情况下出现的，新股发行势必带来股票供应的增加，也就是更加恶化供求关系。而根据多数机构对于明年资金市场的判断，似乎没有人认为届时资金面是宽松的，相反，认为资金利率还会进一步上升的观点明显占了上风。这也就意味着，一方面明年股市运行很可能仍然受制于流动性偏紧的约束，另一方面由于市场利率上升，又会导致无风险收益率的走高，对于股市而言构成了新压力。在这基础之上，如果再有几百个新股发行，直接扩容几千亿元，对于大盘来说无疑是一个很大的考验。当然，新股的构成与发行节奏等方面的差异，会在某种程度上改变大盘所承受的压力，但不管怎么说，有压力是绝对的，现在谁又说这些都是无所谓的呢？

　　应该说，股市的根本走势并不取决于是否发行新股，新股发行方式的改变对其是会产生一定的影响，但也不是根本性的。而反过来，新股的发行，会强化市场运行的趋势。譬如在2007年的时候，越发行新股，股市就越涨。而现在，基于各方面的实际情况，市场本身恐怕还难以出现趋势性上涨，依然处于区间整理的状态。此时新股发行恢复，势必会进一步延长整理的时间。特别是如果短时间内扩容压力比较大的话，那么市场表现就会相对弱一些。也因为这样，投资者需要正视大盘将面临的考验，特别要注意不要为短期市场的飘忽不定的行情所迷惑，还是要多分析观察，谨慎为上。(申万研究所 桂浩明)