移动互联网三季度市场近300亿元 8股享盛宴(股)(8)

　　拓维信息：《植物大战僵尸2》成果由Q4开始体现

　　研究机构：海通证券 撰写日期：2013.10.25

　　前三季度公司收入3.47亿元，同比增长19%，净利润2864万元，同比下滑14%，位于前期预告0-30%下滑的中部，符合预期。公司同时预告2013年全年净利润水平在3629-4718万，增长0-30%，按照均值来测算，则Q4净利润环比增长30%左右。

　　点评：Q3业绩符合预期，暑期带动《植物大战僵尸--无尽版》热销。根据湖南当地红网报道，《植物大战僵尸--无尽版》月收入已经超过1800万元，推测主要受暑假期间学生空闲时间的带动，以及短代计费模式下用户更容易冲动消费。公司Q3收入水平和Q2一致，但毛利率下降了近3个百分点，如果其他业务毛利率没有变化，则Q3游戏业务的收入应在3000万水平。

　　《植物大战僵尸2》如期收获成功，但收入并未结算在Q3。因为《PVZ2》于9月12日上线，且大部分收入应来自短代计费模式，而目前结算最快的中国移动的政策也是T 1期结算，故Q3财务报表应无法体现《PVZ2》收入。根据各大渠道的PR宣传，不难看出《PVZ2》上线后热度极高，估测流水至少在2000万水平。根据公司预计Q4净利润环比增长约300万，我们推测主要由游戏带动，以Q3月流水1800万、当月净利润近千万为基础，如果其他业务稳定，则Q4月流水应在3000万水平，这或者得益于《PVZ2》一己之力，或者由《PVZ2》和《PVZ1》共同贡献。

　　韩国设立子公司拓展海外精品游戏代理业务，有望再度复制与宝开成功合作模式。公司同时公告以17.5亿韩元(1000万元RMB)注册资本在韩国设立子公司，未来该子公司将成为公司与韩国本土公司进行游戏联合开发、争取代理发行运营韩国精品游戏的重要渠道。我们认可公司"海外精品大作代理路线 借运营商之势发力Android渠道"的战略，韩国子公司的设立是公司战略的进一步推进，若成功则有望带来较大的业绩弹性。此外，韩国应只是公司布局的海外方向之一，不排除公司未来与更多国家和地区的精品游戏合作。

　　盈利预测与投资建议：我们认可公司"海外精品大作代理路线 借运营商之势发力Android渠道"的战略，PVZ2的成绩已经有所验证，公司会继续在海外市场谋求精品游戏代理，下一款成功的产品将成为公司游戏业务更上一层的重要分水岭，乐观看待公司业务进展。公司前期SP业务下滑的影响已逐渐减小，同时运营商运维支持、软件等业务能贡献稳定现金流，移动教育业务也在培育之中，预测公司2013年-2015年的EPS分别为0.15元、0.37元和0.65元。目前公司的估值水平因传统业务盈利较差显得偏高，乐观看待公司抓住行业爆发的机会，用高流水的游戏数据消化当前的估值水平，按照2015年35-50倍PE，股价22.70-32.43元，维持"增持"评级。