移动互联网三季度市场近300亿元 8股享盛宴(股)(6)

　　中国联通：价格拉动3G加速发展 规模效应加速兑现

　　研究机构：国金证券 撰写日期：2013.10.28

　　3G用户规模超预期，ARPU值下降超预期，价格弹性效果彰显：公司前三季度实现移动主营业务收入1153.8亿元，同比增长20.3%。截至9月份，中国联通共有移动通信用户2.73亿，上半年累计新增3G用户3517万户，平均月新增3G用户为391万户，大大超出市场和我们之前的预测。今年以来三大运营商加快2G向3G转换步伐，在价格上做出了灵活调整，促进更多用户转向3G或增加移动通信服务使用，通过价格杠杆促进了整体的收入弹性；

　　固话、宽带用户数稳定增加，ARPU值稳中有升：公司前三季度实现固网主营业务收入669.9亿元，同比增长3.8%。其中期末宽带用户数达到6408.3万，月均增加61.6万户，宽带用户ARPU值61.6元，环比稳中有升。固网业务尤其是宽带业务给公司贡献了稳定的现金流，宽带升级提升了平均的ARPU值，公司显然受益于这一进程；

　　2G向3G迁移速度超预期，3G用户快速增长带动公司规模效应迅速体现：从去年四季度以来，三大运营商尤其是移动、联通的3G用户规模快速扩大，市场之前预期的设备层面LTE投资周期中，用户层面2G向3G转换的过程超预期实现。尽管公司的3G用户份额并未提升，但公司整体移动用户市场份额不断提升，且随着3G用户规模快速扩大，成本相对刚性下公司盈利能力超预期兑现，我们甚至认为如果不存在调工资等情况，公司今年的盈利完全可以持续超预期。

　　上调公司2013~2015年的盈利预测，归属37.70亿元、55.93亿元和84.53亿元，同比分别增长59.19%、48.37%和51.13%，对应EPS分别为0.178元、0.264元和0.399元。

　　目前公司股价对应0.95x2013PB/18.89x2013PE，股价跌破净资产。另一方面，如我们之前在《LTE商用任重道远联通股价存在低估》中所阐述的，LTE部署期间设备是投资逻辑，3G用户增、2G用户减是运营逻辑，用户规模的扩大恰恰会释放联通潜在的盈利能力。我们给予公司1.2x2013PB/15X2014PE，目标价3.96~4.26元，给予“买入”评级。