绝密机构内参强推 掘金13只被错杀优质股(7)

　　众生药业:股权激励出台,彰显管理层信心

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈景乐,曾晖 日期：2013-12-02

　　投资要点

　　事件:2013年11月30日,公司发布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括关键管理人员、公司核心技术(业务)人员以及董事会认为需要进行激励的其他人员等共计127人;公司拟向激励对象授予950万股的限制性股票(其中78万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为10.76元。公司业绩的考核目标为:2014-2016年相对于2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。

　　点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,公司2014-2016年的名义净利润增速分别为18.0%、18.6%和21.4%。根据2012年归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.71亿元,假设2013年公司业绩达到之前推出的奖励金计划的底线(即扣非后净利润增长15%,则提取扣非后净利润的5%作为奖励金),那么2013年公司扣非后的净利润为1.87亿元。然后按照公告中提及的股权激励费用1.02亿元(假设2014年1月完成授予,授予日股价21.52元),剔除每年的摊销影响,公司考核的实际净利润增速为45.8%、5.0%和14.8%,说明2014年将是公司业绩爆发式增长的一年,而这主要得益于成本端三七价格的持续下降以及收入端复方血栓通胶囊基层市场的放量增长。

　　未来看点:

　　主导产品复方血栓通胶囊的基层放量:该产品原来进入了广东、湖南等8个省份的基药增补目录,2013年成功进入《国家基本药物目录》(2012年版),市场空间迅速拓展至全国;另外2014年将是各省的基药招标年,预计基药放量将在2014年得以体现;另外复方血栓通胶囊增补神经系统方面适应症的补充申请已经获得广东省药监局的受理,未来产品适应症拓宽值得期待;?三七迎来价格拐点,为公司带来业绩弹性:自9月以来,无数头春七的价格一路下跌,从9月初的650元/kg下跌至11月29日的350元/kg。据云南网的报道,2013年三年七种植在地面积6.73万亩,预计三七产量为1万吨左右,与估计的市场消费量基本持平,而2013年种植的二年七在地面积11.71万亩,预计三七产量为1.8万吨左右,因此我们预计2014年三七将出现供大于求的局面,从而带动三七价格再一次步入下降通道,为公司带来业绩弹性。

　　外延式并购:公司2012年8月收购了广东八达制药冻干粉针剂生产相关的资产,2013年10月收购并增资后获得湖北凌晟药业(头孢菌素类抗生素原料的研究开发、生产制造)51.41%的股权,沾益县益康中药饮片公司51.46%的股权,显示了公司外延式并购在加速。目前公司账上可用资金超过7个亿,不排除未来继续进行外延式并购的可能。

　　盈利预测与投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚需证监会备案以及股东大会审议且授予日的股价尚不确定,我们暂时不调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为10.87、13.31、16.35亿元,增速为22.7%、22.4%、22.9%;归属于母公司的净利润为2.02、2.67、3.50亿元,增速为11.4%、32.1%、31.0%;2013-2015年对应EPS为0.56、0.74、0.97元。随着未来三七价格的继续回落,公司将迎来业绩和估值双重提升的机会,因此我们给予公司14年35倍PE,目标价25.9元,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:省外和基层拓展低于预期