揭秘涨停板：券商股喜迎IPO利好 创投概念表现抢眼(2)

　　证券行业：IPO重启在即 投行收入增长可期

　　事件：证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》11 月30 日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。我们认为，对于IPO 的主要影响包括：1)新股发行节奏市场化，有利于加快发行进度；2)新股定价机制改革，有利于降低发行价格；3)增强发行人、保荐人责任，有利于协调各方和投资者的一致利益。

　　影响：投行收入受益于IPO 重启，弹性排序：招商、国金、西南。

　　1)存量IPO 项目上市，投行收入贡献大幅增长。19 家上市券商合计已上报IPO 项目数量325 家，假设未来2 年全部上市，对应年化保荐及承销收入预计为84 亿元，相当于2012 年19 家上市券商合计收入的12%。

　　2)未来增量IPO 项目发行速度提高，投行项目数量增加。与此同时，预计由于新股定价降低的因素，可能会导致单笔承销费收入有所减少，但考虑到保荐责任增加、包销难度提高等对承销费收入的正面促进，预计单笔承销费收入下降幅度将有所缓和。综合量、价因素，预计整体略偏正面。

　　3)并购业务可能会部分转移至新股发行，投行业务“左右手”互换。

　　由于借壳从严、新股发行更为通畅，预计部分借壳或者拟被并购的企业可能会转向新股发行，投行收入“左右手”互换，实质影响较小。

　　4)新股定价、配售权有利于增强机构客户粘性。本次新股发行制度改革，将赋予证券公司的新股定价权、配售权，对于投行等业务综合实力强的证券公司，将有望借此而提高机构客户粘性及市场份额。

　　5)IPO 重启收益弹性排序：招商、国金、西南。按照上报IPO 项目预计承销及保荐费收入占公司总市值比例从高到低排序：招商、国金、西南。

　　6)新股制度改革之后，预计新三板扩容也将临近，相关标的：东吴证券。随着新股制度改革的推出，预计同为解决社会融资功能的新三板扩容及改革，也将有望于近期落地。相关标的：东吴证券。根据我们草根调研，预计苏州地区未来3 年新三板挂牌数量为200 家，而东吴证券在苏州地区的市场份额预计有望接近一半，将充分受益于未来新三板扩容。

　　投资建议：维持行业“买入”评级，推荐：锦龙、中信、东吴从基本面角度看，长期而言证券行业继续处于roe 上升趋势，短期而言其弹性因素、主题性机会同时存在；从估值角度看，证券板块估值略低于历史中枢水平；从催化剂角度看，预计将来自互联网金融、IPO 改革及重启、新三板扩容、个股期权试点等。维持证券行业“买入”评级，建议优选低PB 估值、具成长潜力以及新三板扩容受益公司：锦龙、中信、东吴。

　　风险提示：行业政策变化。(广发证券)