交行：PMI再现企稳回暖 补库存动能仍显不足

　　2013年11月·PMI数据点评2013年12月1日

　　点评机构：交通银行金融研究中心(BFRC)

　　点评人员：陈鹄飞(研究员)

　　12月1日发布了官方份制造业PMI数据。11月制造业PMI为51.4%，环比上月持平，且连续14个月位于临界点以上。从2008年金融危机以来历年同期的景气走势看，2013年11月制造业PMI基本延续了季节性企稳回暖的态势。

　　一、PMI连续五个月企稳，大小企业分化明显

　　首先，从整体制造业PMI数据看，11月PMI环比上月持平，整体延续了季节性企稳回暖态势。不过，相比去年同期景气指数0.4的环比升幅而言，2013年11月当月PMI环比升幅为零，回升力度依然偏弱；同时，从历年同期PMI的绝对数值来看，2013年11月当月PMI为51.4，绝对值也略低于历年当月51.7的均值水平。整体看来，11月PMI整体延续了季节性企稳回暖态势，不过相比历年同期的景气状况，当前PMI整体动能仍然较弱。

　　其次，大、小企业景气指数分化明显。在大型企业PMI持续强劲反弹、创下近19个月以来新高的同时，小型企业PMI却连续4个月下降、创下了近半年新低。

　　11月大型企业PMI一举跃升至52.4%，创下了近19个月以来的新高，大型企业PMI连续六个月的强劲反弹走势，与近期国内规模以上工业增加值明显回升互为印证。目前看来，国内规模以上工业企业投融资预期已经明显升温，整体生产经营活动正日趋转向扩张。在大型企业PMI强劲反弹的同时，中型企业PMI也正趋于改善，11月中型企业PMI为50.2%、环比上月持平，基本稳定在50临界点之上。不过，11月小企业仅为48.3%，相比上月反而下降了0.3个百分点，创下了近半年的新低。

　　从分规模企业的PMI景气指数看，大型企业对制造业经济企稳回升的作用更为明显，小微企业经营环境依然堪忧。

　　二、五大分项指标涨跌互现，补库存动能仍显不足

　　从全部分项指标看，11月PMI五大分项指标延续了上月涨跌互现的态势。本月出现了“生产、从业人员指数环比回升，新订单、原材料库存、供应商配送时间环比下降”的两升一降，但产成品库存的被动增长将明显挤压企业原材料采购意愿，微观企业补库存动力明显不足，生产指数回升走稳的动力仍需进一步巩固提高。

　　需求方面，在新订单、积压订单均环比下跌0.2个百分点的同时，新出口订单出现了环比0.2的正增长。整体看来，11月订单需求再现了“外需恢复明显好于内需”，这与欧美传统出口市场需求季节性恢复的局势互为印证；不过从积压订单继续回落的走势看，后续订单需求仍显乏力、内外需求复苏基础依然偏弱。

　　生产和库存方面，11月生产指数环比上升0.1个百分点至54.5的峰值，创下近一年半新高，成为推动当月整体PMI企稳回暖的主要动力。不过，在生产指数环比上升的同时，11月原材料库存却下降了0.8个百分点，环比增速连续三个月下滑；与此同时，11月产成品库存也被动增长了2.3个百分点。

　　从11月原材料库存、产成品库存“背离”的经验走势看，产成品库存的被动增长将可能挤压生产企业原材料采购意愿，微观企业补库存动力明显不足。企业库存收缩表明，在需求恢复基础并不牢固的背景下，生产指数回升继续走稳的动力仍需进一步巩固提高。

　　就业方面，从业人员指数为49.6%，环比上月回升0.4个百分点。从业人员指数虽然出现了连续三个月回升，但依然处于50荣枯线以下，预计在经济并未明显回升之前，就业数据难有明显改善。

　　价格方面，11月PMI购进价格环比下跌0.8个百分点，PMI购进价格环比下跌与近期国际CRB大宗价格小幅走弱的趋势基本一致。在当前“弱增长、弱通胀”的全球经济格局下，预计未来输入性通胀压力整体温和可控。