国务院祭出重拳 38只大蓝筹迎重磅利好(2)

　　工商银行:息差见底回升,核销前不良反弹较快

　　工商银行 601398 银行和金融服务

　　研究机构：民生证券 分析师：邹恒超,张丽 撰写日期：2013-10-31

　　一、 事件概述

　　工商银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润2055亿元,同比增长10.7%;其中3季度单季净利润672亿,环比减少3.5%,主要是因为非息收入拖累。

　　二、 分析与判断

　　活期存款净流出,净息差见底回升

　　公司规模增长稳定,3季度贷款/存款余额环比分别增长了2.2%/1.3%。按照全年9000亿贷款额度来算,4季度贷款的环比增速将放缓至1%。

　　存款定期化趋势和行业一致。3季度活期存款流出了1200亿,较2季度的485亿进一步加速,活期占比环比下降了1.4个百分点至46.6%,该比例亦是近几年来最低水平。预计随着货币市场基金销售火爆,活期存款将继续分流。

　　公司3季度单季净息差环比提高3bp,主要是去年两次降息影响在上半年见底,预计4季度贷款额度紧张环境下,息差仍有略微上行空间。

　　手续费收入环比降幅较大

　　公司3季度单季手续费收入环比下降了15.3%,在四大行中降幅最大(农行、中行、工行分别环比下降8.9%、4.1%、7.8%);单季同比来看手续费增速只有13.0%,亦是今年单季手续费同比增速的最低点。

　　核销前不良大幅反弹,拨备力度下降

　　公司3季度不良贷款余额环比增长了6.8%,不良率环比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核销了约74亿(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),接近于2季度核销额的两倍,3季度核销前不良反弹了130亿(1、2季度均为70亿左右)。

　　但公司3季度拨备计提并不多,较2季度环比下降了31.8%,因大额核销缘故拨备余额环比下降了7亿,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降了20pc/6bp至269%/2.44%。

　　一级/总资本充足率环比分别提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。

　　三、 盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长10.2%/10.0%,目前股价对应4.6x14PE/0.9x13PB,维持“强烈推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　经济数据低于预期。