第二航母军港在三亚投入使用 8只股值得留意(6)

　　　　钢研高纳公司调研简报:双轮驱动稳步前行在快车道

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2013-11-29

　　投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.51和0.63元,对应动态PE分别为52X、、32X。航空航天的发展或带动公司2014年军品接单情况好于预期,同时公司民品销售正加快推进。随着未来两年募投项目的逐步放量,公司产能瓶颈得到大幅缓解,预计2014年公司将重新步入高速成长期,我们维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　行业高景气仍将延续:国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上,但市场缺口在1万吨左右。在海外成熟市场高温合金仍保持着20%以上的增长,而由于我国高温合金下游领域起步较晚,在产业升级的大背景下,航空、国防及新能源等重点扶持的行业将继续保持快速发展,大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域将继续拉动高温合金需求增长。但由于国内高温合金产能有限,我们预计高温合金进口替代空间仍将继续增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业,将充分受益行业高景气。

　　军品客户粘性高:军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁,使得公司在国竞争对手极少,在多个细分市场占据绝对主导地位。公司下游客户十分稳定,基本上是国家重点的航天军工企业,其更换供应商的可能性极小。公司军品订单占总产品订单比例约65%,进入四季度公司军品订单正在逐步恢复,预计随着军工行业的景气回升,2014年全年军工订单仍会继续增长。

　　民品领域正积极拓展:公司原产品结构中军品和民品比例约为7:3,由于高温合金产品应用领域不断拓展,公司已将民品作为发展重点。公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮等,其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等,随着技术发展,核电也将是主要应用领域。公司挤入竞争激烈的民品市场主要优势有:1)二股东主要是做阀门进口代理,其宝贵的市场资源是公司良好的销售优势;2)公司大股东钢研集团当前正在推进和中石化的战略合作,由于中石化集团在阀门等产品的用量较大,而国内高端阀门仍以进口为主,因此,预计战略合作的突破将大幅打开公司民品的进口替代空间。

　　产能瓶颈缓解及接单情况好转将助力公司业绩高增长:公司募投项目陆续进入验收期,2012年底“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”通过验收,于今年上半年调试完毕,三季度已开始贡献收入。此外,2013年底有望完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况随着募投项目的投产得到部分缓解,由于新产品销售仍未完全成熟,今年大规模收入增长仍未明显显现。但由于军工行业迎来高景气期,公司接单情况也随之好转,同时民品市场拓展的有利因素也正在得到快速强化,公司未来几年业绩持续高增长依旧可期。

　　风险提示:风险提示。