迎接政策密集出台期 农机股和种子股成最大赢家(4)

　　江淮动力：业绩符合预期，农机转型迎历史机遇

　　研究机构：民生证券 日期：10月29日

　　一、 事件概述

　　江淮动力发布2013年三季度报告，前三季度实现营业收入21.78亿元，同比增长5.12%；实现归属于母公司净利润8351万元，同比增53.56%，实现EPS0.0767元，处于业绩预告(同比增50-56%)中值附近，符合预期。研报维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和"强烈推荐"投资评级，合理估值7.0-8.5元。

　　二、 分析与判断

　　前三季营收21.8亿元同比增5%，追溯调整后增0.44%前三季度实现营业收入21.78亿元，同比增长5.12%，考虑去年11月收购巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭有限责任公司100%股权并开始合并报表，追溯调整后，营收同比增0.44%，主要业务构成如下：

　　(1) 根据追溯调整，明鑫煤炭去年同期实现营业收入1亿元，中期报告煤炭业务收入1.32亿元，即煤炭业务前三季营收同比增50%以上；(2)汽柴油机仍为公司当前主要收入构成，营收与去年同期相比基本持平，根据中报情况汽油机增长较快，柴油机稍有下降；(3) 水稻插秧机、玉米收获机等部分农业机械已经实现销售，但收入贡献不大，预计全年实现收入1亿元左右。

　　受煤炭、金属矿产品需求下滑和人民币持续升值影响，Q3单季实现营业收入5.8亿元，同比下降18.85%。

　　公司战略转型处初级阶段，13Q3净利润同比增54%，追溯调整后增3.9%

　　前三季度实现归属于母公司净利润8351万元，同比增53.56%，追溯调整后同比增3.9%，追溯调整且扣除非经常性损益后，前三季净利润同比下滑25.24%，参考中报研报分析如下：

　　(1) 公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成，根据12年年度报告，汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右；

　　(2)综合毛利率由去年同期的14%提高至本期的16.16%；分产品看，煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显；汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏，毛利提升较快，是利润增长的主要来源；由于公司业务转型仍处于初级阶段，今年农业机械整机销售预计仅为1亿元，大约会亏损4000-5000万元；

　　(3)由于募投项目前期投入主要靠银行贷款实现，期末有息负债达13.92亿元(去年同期仅为4.25亿元)，导致财务费用率由去年同期的0.06%提升至2.38%。

　　公司处于战略转型拐点，国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长公司从11年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机，12年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13年农业机械收入1亿元，未来将呈指数型增长，2015年有望达40亿元。