福建推动厦门探索自贸区建设 概念股望爆发(2)

　　厦门国贸:上调地产全年签约金额预测至65亿元

　　厦门国贸 600755

　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2013-08-26

　　维持公司13年~15年EPS 分别为0.52元、0.64元、0.76元的盈利预测,目前股价分别对应8.0X、6.5X、5.5X PE。我们仍然认为这是一个有变化的公司,地产业务不断发力,连续两年地产销售将超过65亿元,即使将其单纯视为一个地产公司,目前的估值水平也很便宜。从买股票就是买公司的角度来说,相当于买到一个地产公司+白送一个年主营利润12亿的商贸公司,安全边际充足。维持“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入235亿元,同比增长24%;实现归属于母公司所有者净利润2.9亿元,同比增长40%;EPS 0.22元。业绩符合我们的预期。净利润增速高于营业收入增速的主要原因,在于本期期间费用率同比下降,尤其是财务费用因银行利息支出减少及汇兑收益增加下降了2.6亿。

　　上半年地产签约金额50亿元,同比增长138%,上调全年地产签约金额预测至65亿元。主要来自厦门天琴湾(20亿)、厦门润园(16亿)、合肥天琴湾(5亿)和南昌天琴湾(7亿)。上半年地产业务结算33亿,由于结算结构性差异地产结算毛利率下滑至27%。期末账面地产预收款已达64亿,为未来两三年的业绩释放奠定基础。考虑到公司下半年新增南昌国贸阳光楼盘的推盘计划,我们上调全年公司签约金额预测至65亿元,与12年基本持平。

　　受国内外经济不振影响,流通业务毛利率有所下降。报告期内,公司流通业务实现营业收入200亿元,同比增长12.5%,其中进出口总额为12亿美元。受外需不振、大宗商品价格疲软及国内产能过剩等复杂的内外部因素影响,毛利率下降1个百分点至2.5%。

　　地产业务蒸蒸日上,开发力度不断加大。公司自10年确立“流通+地产”双主业经营模式后,不断加大地产开发力度,已陆续进入芜湖、南昌、漳州、龙岩等4个城市、合计超过20个项目,目前土地储备350万平米。12年新开工面积达95万平米。13年至今已拿地69万平米(权益),土地款29亿元,是地产签约金额的6成,主要还是深耕现有南昌、龙岩及漳州等三线城市。我们测算公司地产业务NAV为6.20元/股。

　　风险提示:(1) 销售及结算不达预期;(2) 政策风险;(3) 系统性风险。