政策预期乐观 传媒十股估值与融资额双升温(6)

　　　　省广股份:整合电视媒体资源,外延收购再上新台阶

　　省广股份 002400

　　研究机构：国信证券 分析师：陈财茂,刘明 撰写日期：2013-11-22

　　事项:

　　省广股份公告:以5 7000万元的对价收购雅润文化传播有限公司100%股权,其中现金对价占比25%,即14250万元; 另外向不超过10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金19000 万元,本次交易总额为76000 万元。

　　双赢:广告布局日趋完善,毛利率有望继续提升。除了增厚业绩外,此次收购对公司媒体、客户拓展和外延战略产生重要影响:(1)公司原有资源主要是平面媒体,收购雅润文化后获得了电视媒体的广告代理资源,可以满足广告客户的多元投放需求;(2)公司原有客户类型多是直接广告主,而雅润文化主要客户为国际4A 广告公司,交易后有利于客户资源的深度整合;(3)雅润文化采取买断代理的经营模式,毛利率水平较高,2012 年为27.3%,尽管随着市场竞争日趋激烈,仍高于公司目前17%左右的毛利率水平,因此交易有利于进一步提升公司毛利率。

　　对价:比较理性。雅润文化2013-16 年业绩承诺分别为5720/6500/7500/8400 万元,对应2013 年PE 则为10 倍,预计交易2014 年完成,对应PE 为8.8倍,近年广告行业并购PE 在10 倍左右,因此对价比较理性。

　　外延再上新台阶,维持“推荐”评级

　　预计公司2013-15 年EPS 为0.71/0.95/1.31 元,对应PE 为52/39/28 倍,考虑此次交易,2014 年摊薄后的EPS 约为1.07 元,增厚业绩约12.6%,对应PE 为34 倍。收购雅润是公司近三年最大规模的并购,与我们年初“年内将有更大规模的并购”的判断一致,预示公司外延扩张迈上新台阶,从代理资源看,后续互联网领域的广告收购值得期待,更大的成长空间值得期待,维持“推荐”评级。

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