18万亿电子商务盛宴出炉 六股是财富摇篮(3)

　　王府井：全渠道转型前途光明，道路曲折

　　研究机构：中投证券日期：2013年11月9日

　　近日，公司组织投资者交流会，就全渠道转型进行了阐述：公司“全渠道”转型的出发点在于消费者行为的变化，转型并非对传统模式的抛弃，而是改造传统模式-由纯联营逐步向深度联营、自营转变，吸收新的模式-PC端、移动端、电视端等，整合资源-整合线下门店、供应商、会员等资源，做到“凡是有顾客触点的地方就有王府井”。

　　投资要点：

　　零售业低景气度，1-9月公司收入增速优于行业，但业绩同比负增长：①宏观经济低速增长；②群众路线、民主生活会等新一轮反腐对中秋、国庆销售影响显著；③电商冲击日益显著；④自身因素：保持了较高的同店增速(>6%)和稳健的开店节奏，但次新门店亏损额超预期，信托理财收益结算与利息费用计提不同步。

　　全渠道转型：1、消费者行为转变倒逼转型：购物空间立体化、购物时间碎片化、传播更加社交化等；2、整合现有实体店、供应商、会员资源，吸收新的商业模式；3、对现有纯联营模式进行改造：1)向深度联营模式转变，对商品要管控到SKU、库存、价格，为提升线上线下体验奠定基础；2)扩大经销的方式：对一些受欢迎的重点产品、重点花色上尝试买断，提升盈利能力；3)开发自有品牌。4)增加购物中心比例，进入奥特莱斯业态。

　　全渠道转型时间规划：计划利用三年时间完成全渠道的转型，2013年准备期、2014年实施期，2015年到位期。

　　全渠道转型进展：1)组建了132人的电商团队，成员通过猎头高标准招聘，涵盖各领域；2)搭建了电商平台：采用了成本虽高但满足公司整体战略需求的扩展力好、多接口的IBMWCS平台；3)春节前可完成全部门店的WIFI铺设，全面引入店内定位系统，手机认证门店通用；4)已有9家门店APP上线；5)与微信合作：将实现微信支付、会员转化。

　　坚定看好公司全渠道转型，建议把握波段性投资机会：公司转型突破了思想观念、人才团队和技术壁垒，具备成功的潜质。未来，市场对公司的关注点将聚焦在三个方面：1、对转型细节问题的思索、执行情况；2、线上业务流量、销售额数据以及深度联营、自营的推进和销售数据；3、整体业绩下滑是否会突破市场预期。

　　鉴于HQ尚客关店和全渠道转型，下调业绩至2013-15年归属净利润增速为3.38%、-2.62%和4.86%，EPS分别为1.50、1.46和1.54元，给予2013年15倍PE，目标价22.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、线上业务流量、下载量、销售额不达预期；2、实体店业绩增长无法覆盖线上亏损