“一日游”后四日拉锯上涨何以如此艰难？

　　不管怎么说，本周一的股市行情还是让投资者喜出望外了一把，当天股指近3%的涨幅，不仅是近两个月来最大的，而且因为几乎突破了所有的短期均线，向外部发出了强烈的上涨信号。此刻，看好后市，认为大盘将挑战年内新高的声音又一下子大了起来。

　　然而，这天的上涨，马上就被证明只是“一日游”，次日股指即告调整。此后虽然形成了拉锯格局，但指数却一直未能站稳2200点。以收盘指数而论，本周五是低于周一的，这也就告诉人们，虽然看上去本周大盘也有超过2.5%的上涨，但是如果扣除第一天的涨幅，实际上还是跌的。

　　为什么会跌？原因可以从这样几个方面来讲：第一是临近年底，市场资金面明显收紧。虽然说央行在本周重启逆回购，而且规模也不算太小，但充其量只是抑制了利率飙升的局面，并没有能够把偏高的利率降下来。时下，交易所市场上的7天国债回购接近6%，这比正常水平高出两个百分点左右。受此影响，债券市场低迷不堪，国债期货阴跌不止。而所有这些反映到股市上来，就是市场资金外流，行情疲软。

　　其次，投资者无疑对于三中全会所提出的全面深化改革寄予了极高的希望，在有关改革的决议发表后，股市也确实作出了非常强烈的反应。但应该看到的是，像周一的这种大幅度上涨，更多还只是投资者的一种情绪释放，而不是认真学习了决议后的一种理性反应。看看当天因为决议中有放开单独二胎的政策，结果两个钢琴股票被炒上去的情况就知道，这是一种投机性很强的行情，显然是不可能持续的。事实上，三中全会所展现的改革前景的确令人憧憬，但要达到改革的目标，还需要付出艰巨的努力。那种认为有了改革股市就会上涨的观点，毕竟太急功近利了，而且也有违市场运行规律。

　　最后，本周一股市的上涨，在一定程度上也是受到了海外市场的拉动，港股中国企股的拉升，给境内市场以很大的鼓舞。但人们也必须看到，香港市场上国企股的上涨，其逻辑在于海外资金认为中国经济有望实现平稳增长，避免硬着陆。但同样的逻辑并不能吸引境内的投资者，因为现在买股票的人，认为中国经济已经走出了低谷，其目光是对着获取改革的红利。而国企改革究竟是有利于国有资产控股的上市公司，还是处于与之竞争地位的民营上市公司，这本身就是一个值得探讨的问题。显然，在这些基础问题都没有梳理清楚就轻易地去大炒所谓的国企改革概念股，显然是没有理由的，这样的行情必然虎头蛇尾。

　　11月中旬以来，市场低位反弹，其间最大涨幅达到6.40%，这应该说是相当不容易了。而就市场的运行来看，它并没有能够打破原先的震荡区间(2050~2250点)。换言之，其指数弹性没有超过200点的能力。这也就从一个侧面提示人们，尽管一段时间来市场的投资心态有了很大的改善，但受制于各种现实因素的制约，股指缺乏真正向上突破的动力。所以，即便受到各种因素的影响形成上涨，其步履一定是十分艰难的。人们注意到，在本周一的时候沪市成交金额达到1400亿元，此后就再也没有超过这个水平。看得出，市场上尽管人心思涨，但真正能够拿得出来的资金不多，所以股市上涨就变得很难了。

　　下周是11月份的最后一个交易周，股市多半会是在平静的运行中度过，振幅收窄，成交减少，观望情绪再度占据上风。现在看来，不管是挑战年内新高还是下半年新高，此刻都不现实。(作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师)