中期业绩艰难寻底 白酒业旺季迎结构性回暖

　　8月21日晚间，老白干酒公布2013年半年报，上半年实现营业收入8.06亿元，同比增长10.71%；实现净利润2803.45万元，同比下降12.14%。

　　老白干酒“负增长”的中期成绩单正是上半年白酒行业的真实写照——行业步入深度调整期，酒企和经销商共同面临巨大销售压力，高增长、高利润的黄金时代一去不复返。

　　业内人士指出，白酒行业的调整仍将持续1-2年，但经历今年一季度的量价齐跌之后，伴随着众酒企经营思路的调整，二季度白酒业在去库存的过程中艰难寻底。下半年，消费旺季的到来将会刺激需求改善，估值处于底部区域的白酒板块有望迎来回暖。

　　一线酒企抗压能力显现 名酒变身“民酒”

　　此次白酒行业调整，首当其冲的便是位于白酒金字塔塔尖的高端白酒。上半年，以茅台、五粮液为代表的高端白酒一度出现量价齐跌、库存积压甚至价格倒挂等问题，令市场对一线酒企业绩产生较大担忧。但凭借良好的品牌力和渠道控制力，一线酒企也显示出较好的业绩调节能力及抗风险能力。

　　五粮液8月15日公布的半年报略超市场预期，上半年实现营业收入155.20亿元，同比增长3.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.91亿元，同比增长14.76%。酒类收入149.24亿元，同比增长2.7%。毛利率为74.11%，同比增长7.12个百分点。

　　值得注意的是，维持增长的同时，五粮液预收款及应收票据均发生较大变化。半年报显示，由于经销商减少预付款，五粮液预收款项期末余额为33.86亿元，较一季度末的38.63亿元继续下降12.3%，较年初的64.67亿元大幅下降47.6%。期末应收票据达到42.47亿元，较年初大幅增加63.72%，公司解释，主要是经销商通过使用银行承兑汇票进行结算增加所致。

　　瑞银证券王鹏表示，从酒企已经披露的半年报可以看出，白酒的渠道压力变大，表现在酒企层面上为预收账款下降、企业经营性现金流大幅减少，企业的应收票据、应收账款增加等，这也反映出行业调整之时酒企销售模式的变化，以往“先打款后给货”的销售模式发生改变，说明渠道现金压力较大，这些情况将在白酒公司中普遍存在。“对于龙头企业而言，由于在资金、规模、渠道控制上有优势，龙头企业的业绩调节能力、抗风险能力相对较好。”

　　今年5、6月份时，由于价格超跌刺激终端购买意愿，加上厂家控货策略对经销商信心的稳定，高端白酒也出现企稳回升，价格及销量均出现回暖。

　　以贵州茅台为例，贵州茅台一季报营业收入和净利润增长率分别为19.11%、21.01%。申银万国童驯预计公司中报净利润增长14%-21%，资产负债表、现金流量表有望较一季度明显改善。

　　童驯指出，行业消费价格重心下沉，价格带明显收窄，也刺激了部分消费者在品牌选择上向上转移，而茅台正是这部分消费者转移后的受益者，在5、6月份的高端白酒挤压式增长中胜出。加上茅台上半年针对市场变化做出的政策调整，使得茅台5、6月份的销售呈现“价量齐升”的现象，上半年飞天茅台销量预计增长5%左右，二季度单季销量预计增长30%以上，在高端白酒中一枝独秀。

　　二三线酒企集体负增长 高端挤压低端

　　老白干酒此前确定的2013年营收计划为20亿元，但上半年公司仅实现8亿元营业收入，完成全年计划的四成。老白干酒表示，主要原因是受国内经济增速放缓、限制三公消费等多种不利因素的影响，白酒行业的市场竞争更加激烈，高档酒销量下降所致。

　　事实上，老白干酒的情况也反映出当前二三线酒企所面临的窘境——对于二三线白酒企业而言，此次白酒行业调整带来的负面影响更为明显。

　　瑞银证券王鹏指出，白酒企业的品牌竞争力不同，高端酒价格下行之后，基于自身良好的品牌力，导致二三线酒企的一部分市场被争夺，从而挤压了二三线酒企的生存空间。

　　今年一季报时，包括酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊、皇台酒业在内的4家二三线酒企业绩出现负增长，洋河股份、伊力特等净利润增幅为个位数。沱牌舍得和酒鬼酒此前发布业绩预告，中期净利润下降幅度均达到80%左右。而伴随着山西汾酒、皇台酒业、老白干酒等半年报的逐步披露，二三线酒企集体低增长或负增长的态势被进一步确认。

　　从老白干酒半年报还得知，在利润负增长的同时，其销售费用、管理费用和财务费用同比均出现上升。

　　此前光大证券邢庭志表示，区域白酒企业在营收、费用率、毛利率上继续面临较大压力。其中，营收上面临低增长和负增长压力，区域品牌过去增长倚赖持续升级提价，缺乏龙头公司的强力竞争。而这两个前提假设已经发生变化，结构升级难度加大，同时面临结构性降级，进一步的区域扩张难度加大。此外随着行业增长趋缓，竞争加剧，费用率将持续上升，区域名酒的毛利率预期持续小幅下降。

　　旺季回暖VS调整延续 供给大于需求

　　伴随酒企半年报的逐渐披露，白酒业也逐渐过渡至传统消费旺季，在今年行业调整形势下，中秋国庆期间的白酒动销情况更为引人关注。不少接受采访的经销商认为旺季需求肯定会有所好转，但好转程度尚无法确定。

　　此前，北京朝批商贸股份有限公司常务副总经理孙文辉曾对中国证券报记者表示，较为看好下半年白酒行业的发展，从行业及市场角度来看，正常的商务往来和白酒消费会随着中秋、十一的到来而有所改善，至少下半年不会比上半年更糟糕，但如何保证高端白酒价格体系的稳定也是关键因素。

　　近期高端白酒也出现明显回暖迹象。根据国信证券的统计，上周茅台、五粮液、泸州老窖的淘宝网主流卖家总销量环比增加近三倍，为6月中旬以来的单周最高水平，中秋备货行情或已启动。通过7-8月对大型茅五经销商的调研，光大证券邢庭志也表示，茅台、五粮液和泸州老窖的渠道基本面持续改善，一线酒的库存和价格保持稳定。

　　业内认为，在酒企及经销商多种转型及促销行为的带动下，面向大众消费和商务消费的产品销售有望旺季回暖，但整个白酒行业的复苏可能仍然需要较长时间。

　　王鹏表示，从酒企的运营情况来看，多少都有在6月底之前向渠道压货的情况，该部分渠道库存将在三季度进行消化，进入消费旺季之后，白酒终端动销在三季度会出现好转，但不会带来酒企三季报的明显上升，“中报和三季报是整个白酒行业筑底的过程，三季报同中报情况差不多，相对而言，四季度会有一定好转。”

　　但长期而言，从去年下半年开始的白酒行业调整之势未来仍会继续。数据显示，今年1-6月份，全国规模以上白酒企业累计产量588.90万千升，同比增长9.21%，与2012年相比仍处于较低水平。白酒1-6月实现收入2402.1亿，利润399.1亿，分别同比增长10.7%、0.6%，增速较去年同期分别下降18.2、54.5个百分点。

　　王鹏认为，从供需层面来看，目前白酒仍处于供过于求的局面，大量的库存消化需要时间，行业价格体系的重构以及消费认知的重新确立都需要时间，因此白酒行业的调整趋势仍会持续1-2年。调整过程中，行业龙头将凭借品牌及资金优势等获得份额提升，二三线酒企则继续承担较大压力。