商务部推进石油改革开放 上市七股业绩受益(4)

　　　　东华能源:LPG-PP链深化打造公司高成长性

　　东华能源 002221

　　研究机构：天相投资 分析师：马玉波 撰写日期：2013-07-31

　　本报告关注点:

　　凭借LPG贸易及码头仓储资源,公司丙烯及PP成本优势显著,公司由LPG向下游PP产业链的深化将成就高成长性;

　　LPG销售仓储等传统业务将分享国内LPG化工盛宴,进一步提升公司盈利;

　　中期丙烯产能有过剩隐忧,关注下游中高端市场开拓进展。

　　投资要点:

　　依托LPG贸易及码头仓储优势,公司向下游LPG化工领域拓展,规划252万吨丙烷脱氢制丙烯项目,一期配套80万吨PP。实现既有LPG贸易优势延伸、打造新增长点的同时,借力LPG化工大发展提升现有LPG仓储销售业务盈利。

　　以LPG采购优势为依托,东华PDH项目将具有同业较低的原料采购成本,在成本制胜的大宗商品生产中优势明显;PDH项目下游配置高牌号PP装置,一体化生产安排使产品销售压力不大。公司传统业务盈利微薄,业绩基数低,新增丙烯及PP业务对公司业绩提升空间大,同类PDH规划公司中具有最好的业绩弹性。

　　国内PDH项目批量投产将增加近千万吨LPG进口量,大部分将流入江浙地区,公司依靠港口、仓储资源和液化气国际贸易经验,扼守江浙区域的进口渠道,可以在未来华东地区不断扩大的液化气贸易中受益,提升LPG销售与仓储等传统业务盈利空间。

　　如丙烯规划产能按期投产,2013至2017年丙烯年均新投产能超过500万吨,2015年后产能过剩压力骤升;丙烷供应相对充裕有助于保持PDH核心竞争优势,在丙烯业景气下降期可稳定市场份额,竞争焦点在丙烯下游高端市场,关注公司在中高端市场的开拓进展。

　　维持“增持”评级。预计2013-2015年公司EPS分别为0.27元、0.84元和1.21元,对应动态PE为39倍、12倍和9倍。基于DCF估值方法(假设TV增长率3%,WACC为9.9%),中性情景下每股价值11.90元。2014年起成长性将验证,目前估值相对安全,维持“增持”投资评级。