北方暴雪加剧供暖需求 煤炭8股有望上演逼空行情(7)

　　山煤国际:3季度毛利率环比回升,料4季度净利环比回暖

　　山煤国际 600546

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,刘宏程 撰写日期：2013-10-28

　　事件

　　公司发布2013年3季度财务报告

　　公司2013年前3季度实现收入716.17亿元,同比下降4.38%;归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比下降49.34%。前三季度EPS0.17元,第三季度单季EPS0.02元。符合预期。

　　简评

　　前3季度营收同比略降,净利降幅近半、降幅扩大

　　公司2013年前3季度实现收入716.17亿元,同比下降4.38%;其中第三季度收入238.04亿元,同比略高5.16%,环比略降6.6%。

　　虽然收入变化不大,但是第3季度净利润同比下降超过64%,环比也仍然下降16.67%。因而,前三季度净利润同比下滑49.34%,较上半年同比跌幅继续扩大。

　　第3季度单季毛利率环比已回升,费用和所得税增加

　　吞噬毛利鉴于公司煤价在3季度的下半段已经出现企稳,而且经坊矿3季度已经恢复生产,所以公司第3季度业务毛利率3.89%环比2季度的3.54%出现回升确是大概率事件。但是第3季度的净利润环比却下滑16.67%,这是公司管理费用环比增加和所得税环比较多所致。公司第3季度管理费用3.22亿元,环比增加7806万元。3季度所得税额环比减少,但综合所得税率由2季度的39.58%上升至43.79%。

　　货币资金平稳,长短期借款增加部分冲抵应收类款项增长

　　公司3季度末账上货币资金25.84亿元,比之年初下降14.83%,但较2季度末的21.51亿元已有回升。应收账款112.51亿元比年初增长16.94%,应收票据20.22亿元比年初增长49.22%。虽然应付类款项也有所增加,但公司为了保持货币资金的流动性还是增加了长短期借款额。但另一方面,这也增加了公司今年的财务负担。

　　4季度煤价止跌有利贸易,海运费提升助力海运减亏

　　秦皇岛动力煤价格在10月份出现4季度以来的首次回升,价格在年内企稳可见,这无疑会让公司的煤炭贸易业务在4季度盈利能力大为改善。同时,近期海运费出现大幅回升,秦皇岛至广州的运价从3季度的平均38元/吨左右提升至目前近67元/吨。而公司的海运成本在50元/吨左右,如此则4季度公司海运业务有望止亏,全年亦可大幅减亏。

　　煤价止跌有利贸易、鹿台山和豹子沟投产可以期待

　　年内煤价企稳已成共识,扭转煤价的悲观预期将非常有利于公司后面的贸易业务减亏。而鹿台山已经完成基建,只待验收。如果明年豹子沟也能投产,则这两个优质煤矿将会大为增厚公司明年的业绩。我们预计公司2013年EPS0.21元,2014-2015年EPS分别为0.29、0.44元。维持增持评级,目标价6.5元。