重要股东逾亿元增持 三大行业12股狂吸筹码(5)

　　金禾实业:业绩表现平稳,安赛蜜反转可期

　　金禾实业 002597

　　研究机构：长江证券 分析师：张翔,周阳 撰写日期：2013-10-31

　　事件描述

　　金禾实业发布2013 年三季报,单季度实现营收7.12 亿,同比增长9.08%;归属于上市公司净利润3142.71 万元,较上年同期同比增长117.68%,扣非后净利润2890.88 万元,同比增长114.73%;实现单季度EPS0.11 元。

　　前三季度公司实现营收21.68 亿,同比增长2.23%;归属于上市公司净利润1.20亿,同比增长1.37%;共实现EPS0.43 元。

　　事件评论

　　2012 年基数较低,导致三季度业绩同比大幅增长:2012 年下半年,公司主要基础化工产品,包括硝酸、合成氨等价格大幅下跌。随着硝酸、三聚氰胺价格企稳,盈利能力同比大幅改善,公司业绩恢复到历史正常水平。

　　三季度硝酸、三聚氰胺价格回落,新产品投产逐步放量,导致毛利率环比下滑:进入三季度,尤其9 月以后,硝酸价格和三聚氰胺价格皆有所回调,从而影响公司整体毛利率。此外,华尔泰“年产3 万吨三聚氰胺”、“15万吨硝酸”、“60 万吨硫磺制酸”项目已全面投产,尚处在逐步放量的过程中,这也拉低了公司整理的盈利表现。

　　公司安赛蜜弹性巨大:安赛蜜仅占到公司利润构成的2%左右,市场普遍认为安赛蜜对公司业绩弹性贡献较小。但我们认为,公司安赛蜜身处于“有价无量”和“有量无价”——此前公司安赛蜜业务尚处在拓展中,2010年销量仅有3500 吨左右;预计2013 年公司销量可以实现近6000 吨,但安赛蜜行业景气已经触底。假设安赛蜜6000 吨销量,价格站回5.3 万/吨(不含增值税),所得税率15%,可以实现1 亿的利润增长,弹性巨大。

　　安赛蜜行业反转可期:公司安赛蜜具备成本优势,受益于工艺改进,公司蒸汽消耗和原料消耗大大减少,单吨成本比对手低3000 元以上。我们在此前发布的《甜味剂行业深度:结构逐步调整,安赛蜜有望迎来反转》指出,高成本端已经无法负担亏损,小企业陆续关停产能,公司最大的竞争对手如今业已利润微薄,安赛蜜行业拐点渐行渐近。

　　维持“谨慎推荐”评级:我们预测公司2013-2014 年每股收益分别为0.66、0.70 元,目前股价8.90 元,对应PE13、13 倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　股价表现的催化剂:安赛蜜行业反转,公司出现前景广阔的新项目 风险因素:硝酸和其他基础化工品价格大幅回落