通用航空飞行新政祭出 四龙头股是风向标(4)

　　航空动力：业绩稳定增长，资产注入进展良好

　　研究机构：国海证券日期：10月30日

　　投资要点：

　　三季报主要内容：

　　2013 年1-9 月公司实现营业收入50.1 亿，同比增长4.2%，归属上市公司股东净利润为2.06 亿，同比增长7.5%，扣非净利润2.02亿，同比增长12.3%，符合研报之前的预期。

　　点评：

　　1) 公司1-9 月业绩稳定增长，Q3 单季业绩略有下滑属季节性波动，不影响公司全年稳定增长。Q3 单季归属于母公司的净利润为8038.9 万，较去年同期有14.5%的下滑，研报认为这是因为航空发动机产品季节性交付导致的波动，并不影响公司全年业绩增长，2012Q3，公司交付了部分应该在2012Q2 交付的航空发动机产品，同比基值较高，航空发动机产业全年稳定增长，研报预测，公司航空发动机产品在四季度交付的比例较大，随着发动机整机交付数量的增加，毛利率水平从年中的高水平逐步向正常值回归；研报预计，公司非航空产业全年大幅增长，非航产品高增速的延续也是前三季业绩总体稳定增长的重要贡献点，公司重点发力非航空产品在未来一段时间仍将延续。研报预计，公司全年营收小幅增长，净利润增速约12-15%。

　　2) 资产注入进展良好，预计今年不会并表公司6 月中旬发布公告拟收购黎明、南方等7 家公司的资产，将打造成为我国发动机整机研制的唯一平台，有望大幅提高公司实力和业绩。

　　目前公司重组涉及的审计及评估工作已基本完成，正在履行相关审批备案程序，研报认为本次重组获批通过是大概率事件，根据目前的进展情况，研报判断，公司在2013 年度内较难完成资产注入的全部手续，2014 年实现财务并表是大概率事件。

　　3) 关注政策和产业升级带来的投资机遇国家对高端装备制造业的重视程度和投资力度逐步加大，航空发动机重大专项有望近期出台，公司作为国内发动机产业的龙头公司，有望分享高于行业平均的收益，关注由此带来的投资机遇。

　　风险提示：

　　1) 资产注入迟于预期。

　　2) 军品订单的大幅波动。

　　3) 发动机重大专项公布时间的不确定性。

　　估值与投资评级根据目前公司基本面情况，研报预计并表前公司2013-2015 EPS 分别为0.30 元、0.35、0.43 元；合并报表后的EPS 为0.40、0.47、0.57，对应PE 为41 倍、35 倍和28.9 倍，公司产业龙头地位逐步显现。考虑到公司资产注入后的融资需求、航空发动机广阔的市场发展空间和目前的股价，维持“买入”评级。