二胎概念遭市场疯狂爆炒 11只概念股“胎动”(3)

　　贝因美:单季销售费用波动较大

　　贝因美 002570

　　研究机构：华泰证券 分析师：逯海燕,洪婷 撰写日期：2013-10-29

　　2013年1-9月份,公司实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%;营业利润6.72亿元,同比增长43.86%;归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长64.28%;每股收益0.78元。其中,三季度单季收入14.2亿元,同比增长15.99%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长8.19%。预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长10-60%。三季度公司业绩低于预期,主要是单季销售费用波动较大引起的。 收入增速有所下滑。三季度,公司收入增速同比、环比分别下降4.47、2.44个百分点。收入略有放缓,主要是7月份发改委反垄断调查、产品出厂价下调5-20%,导致当月收入下降引起的。后续,公司销售恢复至正常水平。三季度,综合毛利率65.87%,同比、环比分别增加3.63、4.61个百分点,主要是产品结构调整带来的。三季度恒天然肉毒杆菌事件,对多美滋、可瑞康、雅培等进口奶粉销量产生较大负面影响。爱+与进口奶粉处于同一价格带,销售增长可能受益于此,带来综合毛利率提升。

　　单季销售费用大幅向上波动,营业外收入下滑。三季度,公司销售费用7.05亿元,同比增长44.77%。三季度销售费用率49.65%,同比、环比分别增加9.87、17.45个百分点,导致利润增速低于预期。今年三季度销售费用率是历史最高水平,打破2011年三季度48.21%的记录。我们认为,短期的费用波动,更多是费用确认时点、广告投放集中等引起的。长期来看,销售费用取决于行业竞争格局,婴幼儿奶粉大型企业市场占有率相差不大,处于激烈竞争阶段,决定了费用将维持高位。三季度管理费用率5.83%,同比、环比均有所下滑。营业外收入220万元,同比、环比均大幅下降。

　　盈利预测与评级。婴幼儿奶粉行业兼并重组方案即将公布,有利于国内大型企业;单独二胎政策在改革大背景下,放开概率增加。我们略微下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.16、1.4和1.77元,目前股价对应PE 35X、29X和23X,维持增持评级。

　　风险提示:食品安全风险;销售低于预期的风险。