中央建立完整生态文明制度体系 10股最吸金(7)

　　桑德环境:保持高增速,地位更巩固

　　桑德环境 000826

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,陈俊华 撰写日期：2013-10-30

　　业绩符合预期

　　公司披露 1~3Q 业绩:收入增长22%至15.8 亿,净利润增长36%至3.7 亿(扣除坏账准备计提的不可比因素后增速48%),录得EPS0.57 元,符合预期。

　　3Q 净利润保持高增速。公司3Q 单季营收增长14%至5.4 亿,毛利率同比提升近3ppt 至41%,收入端表现持续良好;同时,公司两项费用率控制出色,且去年底配股完成后财务负担明显减轻,3Q 单季财务费用大幅下滑67%,最终录得净利润1.4 亿(YoY+44%)。

　　发展趋势

　　生活垃圾、餐厨处理项目持续落地,下游布局更趋完善,未来1年项目排产较满。公司近期连续公告3 个生活垃圾处理新项目,一期总投资达到12 亿(整体18 亿),在餐厨、危废、医废、汽车拆解回收等其他固废细分子领域的项目落地也呈加速趋势,引领行业发展;加上前期中标项目目前在手订单十分充足,未来1 年公司项目排产较满。

　　几个关键项目建设进度有加速,资金充裕,今明年持续高增长确定性强。湖南静脉园一期垃圾发电项目尽管年初至今进展略慢于预期,但近期开始加速,目前部分主体设备开始进场,乐观预计2H13 将贡献4~5 亿元的收入,规划明年完成主体建造。重庆垃圾发电项目预计年内也将开工建设,关键项目总体建设进度有加速。

　　截止3 季度末公司账面资金15 亿(未考虑尚未发行的9 亿短融额度),公司3Q 应收款不再攀升,在手资金可以保障明后2 年更多项目落地和建设,今明年持续高增长确定性强。

　　盈利预测调整

　　鉴于静脉园等关键项目进度略慢于预期,小幅下调公司13/14 年营收11%/9%至28.7 亿/41 亿,由于毛利率提升,对净利润的下调幅度为5%/6%至6.3 亿/9.5 亿,对应EPS 分别0.97 元、1.38 元。

　　估值与建议

　　单击此处输入文字。目前股价对应今明年PE 分别36x、25x,估值位于可比公司中间水平。公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。